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Costo de Capital - Fundamentos



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Costo de capital
Implicaciones empresariales frente a la inversión
Jorge Antonio Delgado Palomino - j-delgado-p@hotmail.com
Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación que el administrador
financiero realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto plazo
1.
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para
que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la
tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones
sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización.
El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene
invertido en activos; afirmación que supone dos cosas: 
a)
Todos los activos tienen el mismo costo
b)
Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y patrimonio.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar
los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas
fuentes
deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo
específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.
Factores implícitos fundamentales del costo de capital
El grado de riesgo comercial y financiero.
Las imposiciones tributarias e impuestos.
La oferta y demanda por recursos de financiamiento
Consideraciones Especiales:
El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica
no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen.
El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es implícito y está
representado por el costo de oportunidad del propietario.
En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a
la estructura de largo plazo o estructura de capital.
Generalmente el costo de capital se calcula como un costo efectivo después de impuestos.
2.
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL
A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero se
debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más profundas
en su aplicación.
2.1.
Costo de endeudamiento a largo plazo
Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización
de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de
endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos
de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual
anual de la deuda antes de impuestos.
Comentario: Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el
método de la "interpolación".
2.2.
Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción
preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.
C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P.
2.3.
Costo de acciones comunes
El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor
de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a
pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para
convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes.
Comentario: El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el
"modelo Gordon"
2.4.
Costo de las utilidades retenidas
El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones
comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas
se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas
comunes existentes.
3.
CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL  
Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la
técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación
financiera de inversiones futuras de la empresa.
El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo
promedio de capital utilizando como base costos históricos o marginales.
El administrador financiero debe utilizar el análisis del costo de capital para aceptar o rechazar
inversiones, pues ellas son las que definirán el cumplimiento de los objetivos organizacionales
3.1.
Costo Promedio de Capital
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de
capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las
ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en
tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de
financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado. 
3.1.1.
Ponderaciones históricas  
El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es
bastante común, se basan en la suposición de que la composición existente de fondos, o
sea su estructura de capital, es óptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro.
Se pueden utilizar dos tipos de ponderaciones históricas:
Ponderaciones de valor en libros: 
Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma
proporción de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su
estructura de capital.
Ponderaciones de valor en el mercado: 
Para los financistas esta es más atractiva que la anterior, ya que los valores de mercado
de los valores se aproximan más a la suma real que se reciba por la venta de ellos.
Además, como los costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando precios
predominantes en el mercado, parece que sea razonable utilizar también las
ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es más difícil calcular los valores en
el mercado de las fuentes de financiamiento de capital de una empresa que utilizar valor
en libros. 
El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es
normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros,
ya que la mayoría de las acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es
mucho mayor que el valor en libros.
3.1.2.
Ponderaciones marginales 
La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos
de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se
espere conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Al utilizar
ponderaciones marginales se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de
financiamiento que se utiliza. 
Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y
admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando
diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho de que la
empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el
superávit 
Una de las críticas que se hace a la utilización de este sistema, es que no considera las
implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.
CASOS DE ESTUDIO
CASO DE ESTUDIO #1
Costo de Capital más alto reduce Costo de Instalación
1.
Antecedentes 
Usted recién recibió un diseño de equipos de Jenike & Johanson para resolver todos sus problemas de
manejo. Ahora necesita tener los equipos fabricados, así que pide cotizaciones. Para su sorpresa, se
encuentra con cotizaciones muy variadas. Sospecha de la cotización más alta. Duda si la cotización
más baja se refería al mismo set de planos. ¿Cuál de las dos selecciona usted?
Muy a menudo, la diferencia entre una operación exitosa y una fallida en cuanto a equipos de manejo
de sólidos a granel, depende del cuidado que se le dé a los detalles de fabricación. Cuando se evalúa
una cotización de equipos, debería considerarse cuán bien entiende los requerimientos del trabajo cada
proponente. El no conocer la intención del diseño y los requerimientos para proporcionar un flujo de
material confiable, resulta típicamente en una muy baja cotización para el equipo. Otras veces el
resultado es una cotización extremadamente alta.
2.
El Problema 
Uno de nuestros clientes estaba expandiendo la capacidad de almacenamiento y manejo para ácido
terephthalico purificado. Como parte de la expansión, un silo existente sería modificado con una nueva
tolva de transición de flujo másico. La base para el diseño de la nueva tolva fue una tolva similar
diseñada y abastecida por Jenike & Johanson, la que estaba manejando el mismo material. Esta tolva
había estado trabajando bien desde que fue instalada hacía más de 20 años.
Se mandaron a pedir cotizaciones para el diseño de la tolva. Dado que su diámetro tope era de sólo 10
ft., la unidad podría ser comprada fabricada, pero el acceso al lugar en la planta estaba severamente
limitado. Algunas unidades de los equipos existentes tendrían que ser removidas temporalmente, de
manera que la nueva tolva pudiera ser instalada. El costo estimado para relocalizar estos equipos era
significativamente mayor que el costo de la propia tolva.
Dado que se requería que la nueva tolva manejara el material a una tasa de descarga más alta que la
tolva antigua, nuestro cliente nos volvió a contactar para asegurarse que el equipo funcionara de
acuerdo a lo solicitado. Debido al alto costo de instalación, una aproximación por prueba-y-error no era
una alternativa.
3.
La Solución 
Nuestro primer paso fue coordinar la visita a terreno de uno de nuestros ingenieros senior, Brian
Pittenger, para ver el equipo existente y discutir los requerimientos de manejo de nuestro cliente. Para
asegurar que se alcanzaría una tasa de descarga más alta recomendamos cambios pequeños pero
críticos al diseño previo. Estas recomendaciones se basaron en ensayos de propiedades de flujo
recientes, desarrolladas para asegurar que las características de manejo del material no hubieran
cambiado mucho durante los últimos 20 años, desde que había sido ensayado por primera vez.
Entonces diseñamos la tolva de transición en secciones que pudieran ser apernadas entre ellas. Esto
permitió la instalación con un costo mínimo de reubicación de equipos mientras se seguía asegurando
un flujo confiable. A pesar que la tolva rediseñada era más cara, el costo total instalado se redujo en
cerca de un 50%, ya que menos equipos debieron ser removidos temporalmente para la instalación.
Para asegurar que el proyecto fuera manejado en forma correcta, desde principio a fin, se nos asignó el
contrato para el diseño de detalle y fabricación de las secciones de la tolva. El tiempo apremiaba, pero
entregamos el equipo dentro del plazo requerido (aproximadamente 8 semanas después de la visita
inicial), trabajando en los detalles de diseño y fabricación simultáneamente.
4.
El Resultado 
La nueva tolva ha estado en operación por varios años. Nuestro cliente la describe como una de las
partes más confiables de la operación.
En cualquier proyecto, la buena comunicación entre el ingeniero de diseño y el fabricante es
fundamental. El fabricante debe entender las intenciones de diseño del ingeniero, y éste debe entender
las capacidades del fabricante. Los ingenieros de Jenike & Johanson entienden lo que cuesta alcanzar
un flujo confiable, tanto desde el punto de vista de diseño como de fabricación, y de una manera
efectiva en costo.
Fuente:
© 2004 por Jenike & Johanson, Inc. 
Todos los derechos reservados
CASO DE ESTUDIO #2
Empresa Valorizable S.A.
1. Formulación
La Empresa Valorizable S.A. cuenta con la siguiente información al 31 de Diciembre del 2004
concerniente a su estructura de financiamiento:
Fuente
Monto
%
Participación
Costo Anual
Costo
Ponderado
Deuda
$600
60%
24%
0.144
Patrimonio
$400
40%
45%
0.18
Suponiendo la TMRR (Tasa Mínima de Retorno Requerida) equivalente al 45.0% y  el ROA
(Rentabilidad Operacional del Activo) equivalente al 40.0%. Calcular el Costo de Capital de la empresa.
Consideraciones Especiales
La Rentabilidad Operacional del Activo (ROA) es la medida a confrontar contra el costo de capital (CK),
de tal forma que la esencia de los negocios también se podría determinar mediante el análisis de una
relación como la siguiente:
UAII / ACTIVO  (ROA)
=
COSTO DE CAPITAL (Ck)
Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior a su CK, los propietarios obtienen
una rentabilidad sobre su patrimonio mayor a la esperada y por lo tanto se les está generando valor
agregado con lo que el valor de la empresa (percibido por ellos) se aumenta, cumpliéndose así el
objetivo financiero fundamental. 
2. Solución
Fuente
Monto
%
Participación
Costo Anual
Costo
Ponderado
Costo de
Capital (Ck)
Deuda
$600
60%
24%
0.144
Patrimonio
$400
40%
45%
0.18
32.42%
De la solución: 
UAII / ACTIVO  (ROA) > COSTO DE CAPITAL (Ck)
40.00% > 32.42%     
El CK obtenido es 32.42, inferior a la rentabilidad operacional del activo del 40% y que por tanto cumple
la desigualdad acabada de expresar. 
Supongamos ahora que la TMRR es 64%, tasa superior al ROA (40%), el CK sería 40.8% y mayor a
la rentabilidad operacional del activo.
Fuente
Monto
%
Participación
Costo Anual
Costo
Ponderado
Costo de
Capital (Ck)
Deuda
$600
60%
24%
0.144
Patrimonio
$400
40%
66%
0.264
40.80%
En este caso aunque la rentabilidad del propietario es superior al costo de la deuda (66% > 24%), no
alcanza a satisfacer la TMRR (66%) porque el ROA no supera el CK (40% < 40.8%), lo cual significa
que si una empresa no alcanza una rentabilidad superior al CK, aunque mayor al costo de la deuda
(i%), los propietarios no obtienen su TMRR.
Por lo tanto, la desigualdad que explica la esencia de los negocios en función de la comparación de la
rentabilidad del activo y del costo de la deuda supone además que aquella debe ser mayor que éste,
el propietario de toda forma logra una tasa superior a la mínima esperada. 
3. Esencia de los Negocios
UAII / ACTIVO  (ROA) > COSTO DE CAPITAL (Ck)
TMRR < UAI / PATRIMONIO > UAII / ACTIVO > i%  
Donde:
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