Existen diversos métodos o modelos de valoración de inversiones. Se dividen
básicamente entre métodos estáticos y métodos dinámicos.
Comentaremos brevemente algunos de estos métodos, para posteriormente profundizar
en los llamados “elementos clave” en la evaluación de inversiones, y en los factores de
riesgo.
4) Análisis y evaluación de inversiones. Andrés de Kelety Alcaide. EADA Gestión.1990.
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Los estáticos son los siguientes:
- El método del Flujo neto de Caja (Cash-Flow estático)
- El método del Pay-Back o Plazo de recuperación.
- El método de la Tasa de rendimiento contable
Estos métodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es
decir, no tienen en cuenta en los cálculos, el momento en que se produce la salida o la
entrada de dinero ( y por lo tanto, su diferente valor)
Los métodos dinámicos
- El Pay-Back dinámico o Descontado.
- El Valor Actual Neto (V.A.N.)
- La Tasa de Rentabilidad Interna(T.I.R.)
En realidad estos tres métodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos
aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultáneamente,
pueden dar una visión más completa.
3.1 Flujo neto de Caja
Por Flujo neto de Caja, se entiende la suma de todos los cobros menos todos los pagos
efectuados durante la vida útil del proyecto de inversión.
Está considerado como el método más simple de todos, y de poca utilidad práctica.
Existe la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria comprometida.
Formula:
Flujo neto de Caja/Inversión inicial
3.2 Plazo de Recuperación, Plazo de Reembolso, o Pay-Back estático
Es el número de años que la empresa tarda en recuperar la inversión.
Este método selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar más
rápidamente la inversión, es decir, cuanto más corto sea el periodo de recuperación de
la inversión mejor será el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
a)
El defecto de los métodos estáticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en las
distintas fechas o momentos)
b)
Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversión puede tener corrientes de
beneficios o pérdidas después de superado el periodo de recuperación o reembolso.
Puesto que el plazo de recuperación no mide ni refleja todas las dimensiones que son
significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se considera un
método completo para poder ser empleado con carácter general para medir el valor de
las mismas.
3.3 Tasa de Rendimiento contable
Este método se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos (Cash-
Flow económico)
La principal ventaja, es que permite hacer cálculos más rápidamente al no tener que
elaborar estados de cobros y pagos (método más engorroso) como en los casos
anteriores.
La definición matemática es la siguiente:
Beneficios +Amortizaciones/Años de duración del proyecto
Inversión inicial del proyecto
El principal inconveniente, además del defecto de los métodos estáticos, es que no
tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la
viabilidad del mismo.
Además, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el
rendimiento económico de una inversión no tiene porque ser lineal en el tiempo.
3.4 El Pay-Back dinámico o descontado.
Es el periodo de tiempo o número de años que necesita una inversión para que el
valor actualizado de los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al método estático, pero se sigue
considerando un método incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta
información adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando
es especialmente difícil predecir la tasa de depreciación de la inversión, cosa por otra
parte, bastante frecuente.
3.5 El Valor Actual Neto. (V.A.N.)
Conocido bajo distintos nombres, es uno de los métodos más aceptados (por no decir
el que más).
Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la suma de los valores
actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor
de la inversión inicial.
Si un proyecto de inversión tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o
más proyectos, el más rentable es el que tenga un VAN más alto. Un VAN nulo significa
que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en él invertidos en
el mercado con un interés equivalente a la tasa de descuento utilizada. La única
dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de interés, existiendo
diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:
a)
Tasa de descuento ajustada al riesgo = Interés que se puede obtener
del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo).
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c)
Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad
mediante préstamo o capital ajeno.
d)
Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e)
Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor
uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.
La principal ventaja de este método es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a
un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida común cantidades
de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Además, admite
introducir en los cálculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los
diferentes momentos del horizonte temporal de la inversión, sin que por ello se
distorsione el significado del resultado final, como puede suceder con la T.I.R.
Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualización, el punto
débil de este método es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible).
Sin embargo, a efectos de “homogeneización”, la tasa de interés elegida hará su
función indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El V.A.N. también puede expresarse como un índice de rentabilidad, llamado Valor
neto actual relativo, expresado bajo la siguiente formula:
V.A.N. de la inversión
Inversión
o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversión x100
Inversión
3.6 Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.)
Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que hace que
el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversión sea igual a cero. (V.A.N. =0).
Este método considera que una inversión es aconsejable si la T.I.R. resultante es igual
o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la más
conveniente será aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.
Las críticas a este método parten en primer lugar de la dificultad del cálculo de la T.I.R.
(haciéndose generalmente por iteración), aunque las hojas de cálculo y las calculadoras
modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar este problema de forma
fácil.
También puede calcularse de forma relativamente sencilla por el método de
interpolación lineal.
Pero la más importante crítica del método (y principal defecto) es la inconsistencia
matemática de la T.I.R. cuando en un proyecto de inversión hay que efectuar otros
desembolsos, además de la inversión inicial, durante la vida útil del mismo, ya sea
debido a pérdidas del proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.
La T.I.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuando se
hace una comparación de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene en
cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversión con
una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con una inversión
pequeña con una T.I.R. elevada.
3.7 El Cash-Flow actualizado (o descontado)
Podemos considerar esté método como una variante de la Tasa de Rendimiento
contable. Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de los
años de la vida útil del proyecto, y los actualiza o descuenta conforme a una tasa de
interés. Permite unos cálculos más simples que los métodos que trabajan con
previsiones de cobros y pagos. Sin embargo, al contrario que la tasa contable, este
método si tiene en cuenta la liquidez del proyecto a nivel del cash.flow generado en
cada uno de los años del horizonte temporal de la inversión.
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