16)
Obra citada. Página 98
17)
Balances y resultados: cómo analizarlos e interpretarlos. F. Martín Peña Editorial De Vecchi. 1989
Página 32
La sencillez de los cálculos propuestos encierra no obstante, algunas trampas que
conviene tener en cuenta.
En primer lugar, las ventas deberían estar expresadas en “unidades monetarias
constantes” para evitar que el valor del ratio se eleve por simple incremento de precios,
desvirtuado por la inflación.
En segundo lugar, el Activo Total, ¿debe ser neto o bruto?. Es decir, descontando, o no,
la amortización acumulada. (18)
Y en tercer lugar, si tomamos el Activo bruto, ¿es lógico coger como margen el
beneficio neto?. ¿No sería más lógico tomar el cash – flow ?.
Y lo más importante: ¿ Puede conciliarse el rendimiento medido según la
contabilidad con el rendimiento calculado según el análisis de inversiones?
Trataremos de desarrollar brevemente estas ideas mediante el siguiente ejemplo:
Cuenta de Explotación previsional proyecto de inversión para 3 años, con una inversión de
9.000 unidades monetarias.
CUENTA DE EXPLOTACION
PREVISIONAL (u.m.)
1991
1992
1993
TOTAL
Ingresos Financieros
1.217,56
3.021,50
4.239,06
Ingresos de Explotación
14.273,51
18.273,51
23.495,00
56.042,02
Gastos de Explotación
7.042,75
9.228,89
8.918,08
25.189,72
Amortizaciones
3.000,00
3.000,00
3.000,00
9.000,00
BAIT
4.230,76
7.262,18
14.598,42
26.091,36
Intereses de Préstamo
1.088,16
1.088,16
1.088,16
3.264,48
Comisión Préstamo
45,34
45,34
BAT
3.097,26
6.174,02
13.510,26
22.781,54
Imptos s/Sociedades
1.084,04
2.160,90
4.728,59
7.973,53
BENEFICIO NETO
2.013,22
4.013,12
8.781,67
14.808,01
Dividendos
1.000,00
1.000,00
1.000,00
3.000,00
Reservas
1.013,22
3.013,12
7.781,67
11.808,01
Reservas Acumuladas
1.013,22
4.026,34
11.808,01
CASH-FLOW (sin intereses de
Inversiones financieras)
5.013,22
6.221,69
9.817,70
21.052,61
INVERSION EN EQUIPO
9.000,00
9.000,00
9.000,00
CASH FLOW S/INVERSION
55,70
69,13
109,08
BALANCES PREVISIONALES
FECHAS BALANCE
31-12-91
31-12-92
31-12-93
ACTIVO
Tesorería
2.000,00
2.000,00
2.000,00
Inversiones Financieras
4.058,56
10.071,68
14.808,01
Inmovilizado (Maquinaria)
9.000,00
9.000,00
9.000,00
Amortización Inmovilizado
3.000,00
6.000,00
9.000,00
TOTAL ACTIVO
12.058,56
15.071,68
16.808,01
PASIVO
Capital
5.000,00
5.000,00
5.000,00
Reservas
1.013,22
4.026,34
11.808,01
Exigible Largo Plazo
6.045,34
6.045,34
0,00
TOTAL PASIVO
12.058,56
15.071,68
16.808,01
En el año 1991, la rotación de las ventas será:
Ventas netas/Activos Totales
Rotación de las ventas = 14.273,51 = 1,183879
12.058,56
Margen neto de las ventas = Beneficio neto/Ventas netas
Margen neto de las ventas = 2.013,22 = 0,141146
14.273,51
Rendimiento del Activo = 1,183879*0,141146 = 0,166981
En % = 16,69 %
Expresado de otra forma:
Rendimiento del Activo %
Beneficio neto de Explotación *100/Total Activo
Rendimiento del Activo = 2.013,22*100 = 16,69 %
12.058,56
Para comparar haremos los mismos cálculos para el año 1992, aunque tomaremos
algunas precauciones:
a)
Las ventas, para evitar el problema del incremento de precios, se toman las mismas
que en el año 1991.
b)
El beneficio neto para el año 1992, se supone el mismo del año 1991.
Rotación = 14.273,51 = 0,947042
15.071,68
Lo primero que observamos es que el ratio de rotación ha disminuido pasando de
1,183879 a 0,947042.
Margen = 2.013,22 = 0,141046
14.273,51
18)
No debemos olvidar que la amortización acumulada es una cuenta “correctora “ del Activo, que algún
día estuvo situada en el Pasivo dentro del Propio. El Balance: una introducción a las finanzas.
Enrique Ballestero. Alianza Universidad 1975. Página 34
El margen neto de ventas sigue siendo (lógicamente) el mismo, pero el rendimiento del
activo pasa a ser:
Rendimiento del Activo = 0,947042*0,141046 = 0,133632
En % = 13,36 %
Analicemos una de las causas de esta diferencia:
El Activo del 1992 incluye un incremento de inversiones financieras por valor de
6.013,12. Estas inversiones no tienen relación directa (en principio) con la actividad de
la empresa, y por lo tanto no deberían de tenerse en cuenta a la hora de comparar o
calcular el rendimiento económico del Activo.
Calcularemos, de nuevo la rotación, teniendo en cuenta esta observación:
Rotación = 14.273, 51 = 1,575693
15.071,58-6.013,12
Y de nuevo el Rendimiento del Activo = 1,575693*0,141046 *100= 22,22%
Ahora, el incremento del Rendimiento del Activo es considerable en comparación con el
año anterior, pero ¿tiene sentido dicho incremento?.
En realidad, la empresa habría vendido lo mismo, con la misma inversión en los dos
ejercicios. Volvemos a analizar las causas, y fácilmente, observamos que en el Activo,
la amortización acumulada, se ha duplicado. Luego, podemos concluir, que los Activos
Totales (netos) de ambos años no son comparables.
Para evitar que se produzca “artificialmente” dicho incremento en el índice o ratio de
Rendimiento del Activo, sería mejor utilizar el Activo Bruto (19),es decir, sin deducir la
amortización acumulada, y desde luego, tomar el Activo directamente vinculado con la
actividad productiva de la empresa, puesto que las inversiones financieras, no son una
inversión relacionada con su capacidad, ni ciclo productivo.
Ello nos conduce a un nuevo refinamiento, como es tener en cuenta la proporción entre
el capital invertido en equipo productivo, y el Total Activo, a efectos de calcular la
rotación de la inversión para obtener su verdadero rendimiento.
Y si ponemos en el dividendo el Activo Bruto, parece lógico pensar que en el divisor
debe ponerse el Cash Flow en lugar del Beneficio neto que hemos utilizado, dado que
es más lógica la comparación de ambas magnitudes, y además el Cash Flow se acerca
más al concepto de flujo de caja utilizado en el análisis de inversiones.
19) El activo utilizado en el cálculo del ROI, presenta varias opiniones, habiendo quién incluso considera
que debe utilizarse el valor actual de los bienes. Apuntes “ Control de gestión moderno”. Francisco
Martín Peña. E.A.E. Página 12 (Curso 2002/2003)
Nuevo planteamiento:
Rotación de la inversión = Ventas netas
Total Activo x Inversión en Equipo
Total Activo
Margen de la inversión (en términos de Cash- Flow)
Cash - Flow
Ventas netas
Rendimiento de la inversión ( en términos de Cash-Flow)
Rendimiento o Productividad del Activo = Rotación x Margen
Ahora SI, tenemos un índice o ratio coincidente con el cálculo previo de rendimiento
deducido del Cash-Flow de la Cuenta de Explotación previsional.
Procederemos a continuación a calcular los ratios para los tres años:
1991
Rotación : 1,585946
Margen : 0,351225
Rendimiento : 1,585946*0.351225*100 = 55, 70 %
1992
Rotación : 2,030390
Margen : 0.340476
Rendimiento : 2,030390*0.340476*100 = 69,13 %
1993
Rotación: 2,610556
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