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Valor Económico Agregado - EVA



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Valor Económico Agregado
Introducción al Valor Económico Agregado
Aunque EVA y generación de valor han aparecido como desarrollos de la última
década, la teoría económica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace
bastante tiempo.
La primera noción de Valor Económico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall
en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra
comprometido en un negocio, sus ganancias para el año son el exceso de ingresos que
recibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia
entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del año, es tomada
como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a sí se ha
presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias
después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado
generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace).
El concepto de Valor Económico Agregado es una variación de lo que tradicionalmente
se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se definía como el resultado que se
obtenía al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio
residual apareció en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de este
siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sería Scovell en 1924.
También apareció en la literatura de contabilidad gerencial en los años 60. A comienzos
de la década de los 70, algunos académicos finlandeses discutieron dicho concepto. En
1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversión,
para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27)
Peter Drucker, en un artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación al
concepto de la generación de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga
un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague
impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio
económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la
destruye".
Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta ¿por qué parece EVA reciente?
La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes
esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca,
pero que se basa en la teoría financiera y económica de muchos años.
EVA es también llamado EP (Economic Profit) o utilidad económica, utilizado por la
consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros
conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan
todas las características de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras
propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio
concepto, siendo muy similares unos a otros.
Los negocios se han hecho cada vez más complejos, provocando la necesidad de que
los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan
con más claridad el propósito de la organización y sean más autosuficientes. Así
también el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez más, se
convierte en el objetivo rector de las empresas.
En este contexto la relación accionista empresa ha evolucionado hasta conformar un
marco de actuación complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas
herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y
enmarcar la actuación de los principales directivos de las empresas a lograrlo.
Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a
las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de
ser más eficiente en su toma de decisiones.
Tradicionalmente, las empresas utilizan la utilidad por acción (UPA) como el indicador
financiero más importante para medir el éxito o fracaso. 
Sin embargo, la utilidad por acción debe de establecer el punto de intersección entre las
expectativas de los accionistas y la rentabilidad de la empresa para afirmar que la
empresa está maximizando el valor de los accionistas.
El problema es que la UPA no considera el costo de capital de los accionistas para su
cálculo, es decir es incapaz de mostrarnos si la empresa realmente esta siendo rentable
ó no.
La fórmula comúnmente usada para calcular la UPA es:
UPA = Utilidad Neta / Número de acciones
Como podemos ver, lo único que nos permite determinar la UPA, es la utilidad neta por
acción.
De otro lado está demostrado que las empresas que adoptan una Administración
Basada en el Valor, maximizan el valor de los accionistas ya que cumplen con las
expectativas de los mismos, es decir, generan un retorno de la inversión de los
accionistas superior al costo de capital de los mismos.
El costo de capital es la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por su
inversión.
Los componentes del costo de capital son:
1. La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero
2. La inflación esperada.- Es la pérdida del poder adquisitivo
3. Riesgo.- Es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cuanto va a recibir. 
La medida de desempeño financiero más utilizada en el mundo corporativo en los
últimos años es el Valor Económico Agregado.
El Valor Económico Agregado consiste en determinar la rentabilidad obtenida por la
empresa, deduciendo de la utilidad de operación neta de impuestos, el costo de capital
de los recursos propios y externos que utiliza:
El Valor Económico Agregado EVA (Economic Value Added)
El Valor Económico Agregado (Economic Value Added – EVA) mide la eficiencia de la
operación de la empresa durante un ejercicio. Su fórmula básica es
EVA
=  UONDI – Costo Capital Operacional Después de Impuestos
=  EBIT * (1 – T) – [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas *
                                                                   Costo de Capital Después de Impuesto) ]
EVA   =  EBIT * (1 – T)  –  {Activos (Corto) * Costo de Capital Total}    
El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Después de Impuestos
(UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del
Patrimonio. 
El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se
diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta última no
se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio.
Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una
rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situación de creación
de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de
cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas.
Así entonces, el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar la
generación de valor del negocio y  constituye una herramienta gerencial clave para:
1. La planeación estratégica.
2. La toma de decisiones cotidiana.
3. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad.
Las ventajas de uso consisten en: 
Al Vincular el Valor Económico Agregado  a un sistema de incentivos, se logra que
los responsables de la administración adquieran conciencia de las decisiones para
crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creación de valor. 
El Valor Económico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa
en aquellas áreas que contribuyen de manera directa en la generación de valor.
El concepto del Valor Económico Agregado permite mejorar la calidad de las
decisiones  impactando en el desempeño del negocio debido a que los gerentes
tienen conocimientos más profundos sobre el costo de capital.
En el siguiente gráfico  podemos ver las variables que están involucradas en este
concepto y su interrelación entre sí.
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