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Apalancamiento Operacional, Financiero y Total



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APALANCAMIENTO
Tipos de Apalancamiento y su Uso en la Empresa
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APALANCAMIENTO
Concepto
Como en la física, apalancamiento significa apoyarse en algo para lograr que un
pequeño esfuerzo en una dirección se traduzca en un incremento más que
proporcional en los resultados. Es importante conocer, y saber manejar, esta
suerte de malabares financieros, porque hacen parte de las herramientas que
pueden utilizarse con éxito en la planeación financiera.
Las diversas formas de apalancamiento son todas herramientas que pueden
coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas producen resultados más que
proporcionales al cambio en la variable que se modifica, pero todas aumentan el
riesgo de insolvencia, por cuanto elevan el punto de equilibrio. Su uso, por
consiguiente, tiene que ser muy bien analizado, incluso a la luz de factores no
financieros.
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APALANCAMIENTO OPERACIONAL
1.- Concepto
El apalancamiento operacional aparece en el proceso de modernización de las
empresas. Estas sustituyen mano de obra por equipos cada día más complejos. En
este camino, el operario que antaño manejaba una fresadora se convierte hoy en un
técnico, o hasta en un ingeniero, que programa y opera una máquina con control
numérico computarizado, que realiza múltiples operaciones con gran precisión y
rapidez. Los costos variables bajan, pues decrece el número de obreros
tradicionales, se disminuye el desperdicio, se gana tiempo, se mejora la calidad y se
reduce el trabajo. Los costos fijos se incrementan, porque la máquina necesita
soporte de ingenieros, de sistemas, de mantenimiento, etc. También aparece el
cargo por depreciación, y los intereses inherentes a la deuda en que se incurrió
para comprarla, o, en su defecto, los costos de oportunidad de dicha maquinaria.
Se dice que una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo cuando
un alto porcentaje de los costos totales es fijo. En lo que corresponde a la
empresa, un alto grado de apalancamiento operativo significa que un cambio en
ventas relativamente pequeño, dará como resultado un gran cambio en ingreso de
operación.
Es importante manifestar que el apalancamiento operacional juega un papel muy
representativo en el desarrollo económico de una empresa comercial, por ello, el
administrador debe permanentemente actuar en función de disminuir los costos
fijos, lo cual redunda en beneficios económicos que al final del ejercicio, se ven
reflejados en el estado de resultados.
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APALANCAMIENTO FINANCIERO
1.- Concepto
Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la
rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el
apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor
que el tipo de interés de las deudas.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de
activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento
presente
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su
activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a
largo plazo más capital propio.
Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para
utilizar el Costo por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por
efecto de los cambios en las Utilidades de operación de una empresa.
Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las
utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.
En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilización de
fondos obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades
netas de una empresa.
2.- Clasificación del Apalancamiento Financiero
a) Positiva
b) Negativa
c) Neutra
a) Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la obtención de fondos
proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la
tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
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b) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos
provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor
a la
tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
c) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos
provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
igual a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los
préstamos.
3.- Riesgo Financiero y Riesgo de Insolvencia
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder
cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos,
también aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir
los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los
pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de
utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede
cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago
El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo
financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, esta
justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción,
como resultado de un aumento en las ventas netas.
Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente efectivo con el
cual cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de equilibrio. Los
intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido se logre refinanciar
pero los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven más duros cuando perciben
dificultades, haciéndose más exigentes en el servicio de la deuda. Sin embargo,
usar más deuda que capital propio, dándose una rentabilidad mayor que el costo de
los créditos, hace que la rentabilidad de lo invertido realmente por los propietarios
vaya aumentando con la mayor proporción de deuda, hasta el límite hipotético de la
rentabilidad infinita, cuando una inversión que renta más del costo de fondos se
acomete exclusivamente con deuda. Obviamente, las utilidades disminuyen, puesto
que hay que cubrir los intereses. No obstante, esta disminución se traduce en
aumento de rentabilidad a los socios, siempre y cuando haya una marginalidad
positiva en el uso de fondos ajenos.
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4. Grado de Apalancamiento Financiero
Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una
empresa, el cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el
GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es siempre el cambio
porcentual en la utilidad operativa que causan el cambio en las utilidades por acción
Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de
menor riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizás esto
es verdadero respecto al riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la
variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) será
mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo los demás permanecen
igual. Naturalmente esta discusión nos conduce al tema del riego financiero y su
relación con el grado de apalancamiento financiero.
En forma similar al apalancamiento de operación, el grado de Apalancamiento
financiera mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de
cambio en las utilidades por acción (UPA) como consecuencia de un cambio
porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)
Para el accionista, o el inversionista, lo que importa es la rentabilidad de su capital,
es decir, la relación entre las utilidades netas (o más exactamente los repartos por
cualquier concepto) y su capital. La rentabilidad al accionista, ra (o return en
equity), puede definirse, siendo UN la utilidad neta (después de intereses y de
impuestos), y P el monto del patrimonio o inversión de los accionistas, así:
Al gerente lo que le interesa es la rentabilidad sobre los activos totales, rat (o
return on assets), definida así:
donde A es el total de activos. Igualmente, se sabe que por la igualdad de los dos
lados del balance, los activos totales son iguales al total de deuda, D, más el
patrimonio, P. Reemplazando, se obtiene:
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Lo anterior significa que la rentabilidad al accionista (a veces denominada
rentabilidad financiera) es igual a la rentabilidad sobre los activos multiplicada por
el apalancamiento financiero, que es como se denomina la relación de la última
ecuación, igual a la unidad más el índice de endeudamiento. Para aumentar la
rentabilidad de los accionistas es necesario aumentar la rentabilidad sobre los
activos, lo que se logra por aumento de pasivos o por disminución del patrimonio. La
relación en la ecuación D/P es la relación de endeudamiento, cuyo aumento es el
más sencillo modo de elevar la rentabilidad a socios.
5.- ¿Cuándo puede ser correcto endeudarse?
Pareciera que los ejecutivos de las empresas ya han dejado de formularse esta
pregunta pues “la sabiduría financiera” recomienda que toda deuda es buena
siempre y cuando mantenga los niveles adecuados de deuda/capital de la empresa.
Por esta razón la Gerencia Financiera debe saber que la respuesta a esta
interrogante ha de ser resultado de las decisiones tomadas por el directorio y
requerirá necesariamente comparar y evaluar las diferentes alternativas del
mercado.
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son inevitables,
independientemente del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la
que se dedique. Como se sabe, por experiencia propia o ajena, una de estas
decisiones a la que se enfrenta el responsable de cualquier negocio es la de
establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las
actividades que tiene entre manos, tanto las existentes como las futuras.
En la esencia de la política de financiamiento de un negocio se encuentra
establecer la estructura del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear
tanto de deuda como de recursos propios o capital para financiar las necesidades
de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los requerimientos de capital
de trabajo a emplear. La decisión que se tome sobre la estructura de
financiamiento de una empresa tiene mucho que ver con la opinión que se tenga
acerca de las consecuencias, ya sean positivas o negativas, del uso de ella. Con
cierta frecuencia se escuchan comentarios del tipo de “la manera más sana de
crecer en el negocio es, exclusivamente, a través del capital generado por el
mismo”, o bien “cuanto menos deuda tengamos, mejor y más seguro tendremos el
negocio”.
¿Es cierta la premisa de que el endeudamiento es un mal que se debe evitar o a lo
más tolerarse únicamente cuando es necesario? Para dar respuesta a esta
interrogante es preciso entender en que consiste el apalancamiento financiero. El
apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la
empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de
financiamiento. Es importante precisar qué se entiende por rentabilidad, para
poder comprender si ese efecto es positivo o negativo, y en qué circunstancias.
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La rentabilidad no es sinónimo de resultado contable (beneficio o pérdida), sino de
resultado en relación con la inversión, que genera los ratios del ROE (rendimiento
sobre el capital contable) y el ROA (rendimiento sobre los activos totales).
Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiamiento de un negocio
–o lo que es igual, incrementar el apalancamiento financiero- tiene un efecto sobre
la rentabilidad que depende del coste financiero de esa deuda. En efecto, un mayor
empleo de deuda generará un incremento en la rentabilidad sobre los recursos
propios, siempre y cuando el coste de la deuda sea menor que la rentabilidad del
negocio sobre los activos netos (capital de trabajo mas los activos fijos netos).
Es importante indicar que el incremento en la rentabilidad se produce porque el
aumento en el nivel de endeudamiento presupone que no perjudicará a la
rentabilidad de los activos netos, es decir estos nuevos fondos serán empleados en
nuevos proyectos de inversión que proporcionen una rentabilidad que asegure la
creación de valor en la empresa. Si la empresa careciera de esos proyectos y no
tuviese perspectivas de corto plazo próximas de generarlos, la decisión acertada
no es mantener permanentemente esos nuevos fondos en inversiones financieras
con bajo o nulo riesgo y baja rentabilidad (por ejemplo, bonos del tesoro), ya que
resulta evidente que una actuación semejante redundaría en una destrucción de
valor para la inversión del accionista
¿Es entonces, el costo de la deuda el único factor determinante para establecer
una política de financiación correcta, bajo el punto de vista de la rentabilidad?
Evidentemente, no, ya que tener una mayor cantidad de deuda lleva consigo un nivel
adicional de riesgo, que de no ser manejado cuidadosamente, puede conducir a
resultados muy malos. Sin embargo, si se utiliza inteligentemente traerá como
consecuencia utilidades extraordinarias para los accionistas.
¿Dónde está el límite en la cantidad de deuda que un negocio puede asumir? La
respuesta dependerá, además de los factores señalados, de la capacidad del equipo
directivo para gestionar el endeudamiento, conjugando
acertadamente la
importante relación rentabilidad-riesgo para que las decisiones que se tomen en
política de financiación no sólo mejoren la rentabilidad, sino que sean además
viables.
El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la
rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar
valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en
gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial
mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en las
perspectivas sobre su evolución futura. Para lograr esta adecuada gestión todo
equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como: coste
real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o variable), naturaleza del
endeudamiento (moneda nacional o extranjera) y actitud ante el riesgo, y tener
muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.
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Del apalancamiento financiero no se puede abusar; incrementa el punto de
equilibrio, con el consecuente riesgo de que los altos volúmenes mínimos de ventas
que requiere no se den. Adicionalmente, el apalancamiento trabaja en sentido
contrario cuando el dinero prestado cuesta más de lo que rinde, y el costo de la
deuda tiende a aumentarse en la medida en que crece la relación de
endeudamiento. La elevada rentabilidad de los accionistas bien puede traducirse en
pérdida. Las utilidades se vuelven muy volátiles si se opera cerca del punto de
equilibrio. Por otra parte, no es práctico conducir una empresa con base en dinero
prestado, solamente. Para comenzar, qué garantías se le van a dar a los acreedores,
cuando lo único que se tiene son los mismos activos de la empresa. Los bancos
asignan coberturas a los activos, recibiéndolos por una fracción de su valor, así que
harían falta garantías adicionales para un endeudamiento del ciento por ciento.
Además, los acreedores no ven con buenos ojos aquellos proyectos en los que los
propietarios no están dispuestos a arriesgar su propio dinero. Existen, además,
regulaciones frecuentes, especialmente en créditos de fomento, que exigen un
máximo nivel de endeudamiento.
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APALANCAMIENTO TOTAL
1.- Concepto
Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el
resultado se conoce como apalancamiento total o combinado. El efecto de combinar
el apalancamiento financiero y el operativo es una amplificación en dos pasos de
cualquier cambio en las ventas que logra un cambio relativo en las utilidades por
acción más grande. Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las
utilidades por acción de una empresa a un cambio en las ventas en ella, se conoce
como el grado de apalancamiento total.
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
acción de la empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o “Apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más altos será el volumen
de las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las
utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.
2.- Riesgo Total
Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el
producto del riesgo de operación y riesgo financiero.
Luego entonces, el efecto combinado de los apalancamientos de operación y
financiero, se denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo
total de la empresa.
En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la
empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje.
3. Grado de Apalancamiento Total
El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y
muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de
utilidades por acción.
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