Ricardo A. Fornero
ANALISIS
FINANCIERO CON INFORMACION CONTABLE
Manual de Estudio Programado
6
CICLO FINANCIERO Y
CAPITAL DE TRABAJO
SE ESTUDIAN
ESTOS TEMAS
§
6.1
Duración y recursos del
ciclo financiero corto
Las bases de la evaluación competitiva de la empresa
Los impulsores del rendimiento y los cinco tipos de indicadores
fundamentales
Un modelo para establecer el impacto que producen en la ga-
nancia y el rendimiento los cambios en el nivel de actividad
de la empresa
Una medida de la ventaja financiera del endeudamiento
La medición del flujo de fondos proporciona una medida pre-
cisa del ciclo financiero corto, si bien a veces es difícil reali-
zar comparaciones entre períodos, porque los cambios en la
magnitud de recursos son específicos de cada período.
En este capítulo se explican las otras dos descripciones del ciclo financiero corto: la dura-
ción del ciclo, medida en los días que abarca cada ciclo financiero, y la magnitud de recursos
requeridos, que es el capital de trabajo operativo.
Las tres descripciones son complementarias; cada una mide una dimensión relevante del ci-
clo financiero de la operación.
Etapa del
análisis
3. Calcular los
1
2
indicadores
contables
4
5
6
7
8
§
6.2
Duración del ciclo fi-
nanciero corto
En el desarrollo de las operaciones el ciclo
financiero corto se
reinicia muchas veces; es el “giro” del negocio. ¿Cuánto dura
cada ciclo? La duración del ciclo financiero depende del pla-
zo
en
que
se
venden
los
bienes
de
cambio,
se
pagan
las
com-
pras y los gastos, y se cobran las ventas.
Esta
duración
es
un
condicionante
de
la liquidez
de
la empresa. ¿En qué plazo
los bienes de
cambio se venderán, es decir, pasarán al grado siguiente de liquidez (cuentas por cobrar); en
qué plazo las cuentas por cobrar se cobrarán, es decir, se trasformarán
en
dinero;
y
en qué
pla-
zo deberán cancelarse los pasivos operativos?
El ciclo financiero corto se mide calculando esos plazos. La suma de los plazos de bienes
de cambio y cuentas por cobrar proporciona la duración total del ciclo Producción–a–Ventas–
a–Cobros, es decir, en cuántos días los bienes de cambio se convertirán en dinero.
Si
los
bienes
de
cambio
están
en
existencia
durante
30
días
antes
de ser
vendidos,
y
las
ven-
tas a crédito tienen un plazo de cobro de 50 días la duración del ciclo financiero es 80 días (=
30 + 50).
Pero habitualmente existen plazos para pagar los compromisos operativos (por compras de
bienes, costos de personal e impuestos). Este es justamente el origen de los pasivos operativos:
los insumos y otros costos que se han incorporado
en
el
proceso,
que
por
eso están
en
los
bie-
nes de cambio en existencia o en los productos vendidos, pero que todavía no se han pagado.
Debe considerarse esta parte del ciclo dinero–a–bienes–a–dinero. Es el circuito Compras–
a–Pagos, que reduce la duración del ciclo financiero.
Si el plazo de cancelación del pasivo operativo es 25 días se puede considerar que los bie-
nes
de
cambio,
que
permanecen
30
días
en
existencia,
no
han
sido
pagados
desde
el
primer
día
de esos 30, sino recién el día 25.
Por tanto, el ciclo financiero corto tiene una duración total de 55 días (30 + 50 – 25),
Gráficamente:
Desde la compra de insumos
hasta el cobro de productos vendidos
Plazo de bienes de
cambio
Plazo de créditos por ventas
días 1
25
30
80
Plazo de pago del
pasivo operativo
Desde el pago de insumos y costos
hasta el cobro de productos vendidos
Esta
duración
significa
que
cada
peso
puesto en
insumos
(o
en
los
demás
elementos
de
cos-
tos) se recupera después de 55 días (habitualmente acrecentado, si existe ganancia operativa).
El plazo de cancelación del pasivo operativo se resta ya que se puede interpretar como los
días que median entre el comienzo del ciclo de la operación (Producción–a–Ventas–a–Cobros)
y el comienzo del ciclo financiero (Pago de compras–a–Producción–a–Ventas–a–Cobros).
Cuando existe un plazo para pagar compras y gastos el ciclo financiero corto comienza en
un momento posterior al inicio del ciclo de la operación que lo origina.
¿Cómo se
miden
los plazos de
los activos
y
pasivos con los que se establece la duración del
ciclo financiero? En los apartados siguientes se explica una forma de realizar esta medición.
§
6.3
Medición del plazo de
créditos por ventas
En el análisis
financiero
un plazo es un período que represen-
ta la cantidad de días de transacción promedio que están con-
tenidos en un saldo.
Cuando
se
dice
que
el
plazo
en
el
saldo
de
créditos
por
ventas
es
30
días
esto
significa
que,
en promedio, cada 30 días se renuevan
las cuentas por cobrar (se cobran
y
son remplazadas por
otras, que se originan en nuevas ventas).
Una forma simplificada para calcular el plazo promedio es utilizar la relación
El flujo diario promedio se establece con el flujo del período considerado dividido entre el
número de días del mismo. Por ejemplo, si las ventas son $30.000 en un año, las ventas son $
82.2 por día
El saldo es el activo que está relacionado con el flujo. Con un saldo de créditos por ventas de $
2.000, y ventas diarias promedio de $ 82.2, se establece que el plazo promedio de crédito a
clientes es 24 días
Formalmente el plazo promedio de créditos por ventas se calcula:
El resultado del cálculo es una estimación del promedio de
los
plazos
a
los
que
se
realizan
las
ventas.
No
todas
las
ventas
se
realizan
con
el
mismo
plazo
para
el
cliente,
ni
se
cobran
en
el
mismo plazo. Por tanto, el plazo de créditos por ventas es un promedio del plazo de cada una
de las ventas en el período.
Las cifras que se utilizan deben ser comparables. Las ventas en el estado de resultados no
incluyen el impuesto al valor agregado, pero las cuentas por cobrar sí, ya que es una partida
que se suma en la factura al cliente. Entonces, en el cálculo del plazo,
para
que
las
cifras
sean
comparables, ese impuesto debe eliminarse de las cuentas por cobrar o sumarse a las ventas.
Habitualmente se suma a las ventas.
El
plazo
mide
días
de
transacción
en
el
saldo
de
créditos
por
ventas. Pero
hay
dos
flujos
de
transacciones que afectan ese saldo.
Las transacciones de entrada al saldo son las ventas. Midiendo las ventas diarias se calcula
el plazo de formación
del saldo: cuántos días de ventas
hay en créditos por ventas; esto se suele
denominar días
de
venta
en
la
calle. Las transacciones de
salida del saldo son
los cobros. Con
los cobros diarios se calcula un plazo de consumo o desaparición del saldo: cuántos días se
demorará
en
cobrar
las
ventas
pendientes
de
cobro,
es
decir,
cuál
es
el plazo promedio de co-
bro.
Por lo general es más interesante saber cuánto tiempo permanecen en el saldo las magnitu-
des correspondientes, es decir, un plazo de salida.
Para esto debería utilizarse el flujo de cobros de cuentas de clientes del período posterior a
la fecha de medición del saldo. Como estas cifras no suelen estar disponibles para uso externo
habitualmente
se
usan
los flujos de entrada pasados como estimadores de los flujos
de
salida
futuros. De esta manera, el plazo promedio calculado con la fórmula anterior, que en realidad
es de formación porque se calcula con las ventas, se interpreta como un plazo de consumo (o
cobro de los componentes específicos del saldo por cobrar a una fecha).
Pueden utilizarse los cobros del período pasado para calcular el plazo de crédito a clientes:
[Cobros = Saldo inicial de créditos por ventas + Ventas – Saldo final de créditos por ventas].
Año 2
Año 3
Ventas netas (cuadro 2.1)
Ventas más IVA (21%)
Ventas diarias
Créditos por ventas (cuadro 2.1)
610
738
2.02
67
635
768
2.11
75
Plazo de créditos por ventas
33
36
Pero los cobros futuros están más relacionados con las ventas pasadas que con los cobros
pasados. Por ello el
flujo
de
entrada
pasado
es
un
mejor
estimador
del
flujo de salida futuro
que el flujo de salida pasado.
Entonces, si hay que utilizar un estimador para los cobros futuros, las ventas de los últimos
meses son una mejor base para estimar los cobros de los meses próximos. Al menos, es mejor
que
estimar
los
cobros
futuros
con
los
cobros
observados
en
el
período,
ya
que
éstos
se
relacio-
nan con las ventas previas, y no con las ventas que están pendientes de cobro y que forman el
saldo.
El
cuadro
6.1
muestra
el
cálculo
del
plazo
de
créditos
por
ventas
de
ALFA. Se observa que
el
plazo
ha
aumentado
3
días,
y
al
fin
del
año
3
es
36
días.
Esto
puede
inferirse
del
análisis
de
porcentajes de cambio (porcentajes horizontales): los créditos por ventas en el año 3 aumenta-
ron 12% y las ventas 4%. El plazo no cambia sólo si ambas partidas aumentan en la misma
proporción.
Cuadro 6.1
ALFA. Plazo de créditos
por ventas
Para calcular el indicador debe utilizarse la alícuota del impuesto al valor agregado que co-
rresponde a las ventas de cada período. En el ejemplo ALFA se considera que la alícuota es
21% en los dos años para los productos que vende la empresa.
Existen dos cuestiones metodológicas que son importantes para el cálculo del plazo.
1) ¿De qué fecha debe ser el saldo a utilizar en el cálculo del indicador? Como regla general
es recomendable utilizar el saldo de una fecha que sea la más comparable con el flujo, ya que
el saldo suele estar formado por las transacciones (flujo) más recientes. De este modo, si el
plazo a clientes está en torno a 30 días, la estimación más precisa será la que se obtiene rela-
cionando el saldo de créditos por ventas con las ventas del último mes.
En el análisis para uso externo no suelen estar disponibles estas aperturas, sino que sólo se
tiene información de los flujos de períodos más extensos (por ejemplo, un trimestre o un año).
Si se utiliza el saldo final de ese período pueden existir distorsiones en el plazo calculado, en
especial cuando existe una tendencia en el flujo (por ejemplo, las ventas han aumentado duran-
te el período). Una forma de resolver, al menos parcialmente, esta distorsión del indicador es
calcular el plazo con el saldo promedio de créditos por ventas:
Saldo inicial
2
Saldo final
.
Cuando se utilizan ventas promedio diarias de un período relativamente extenso (un trimes-
tre o un año) es recomendable utilizar el saldo promedio de ese período.
2)
¿Cuáles son las “ventas” que se deben utilizar? Las ventas se exponen en
los estados con-
tables netas de bonificaciones y de impuestos incluidos en el precio, tales como los impuestos
a bebidas, tabaco, combustibles.
Para el cálculo del plazo la cifra de
ventas debe ser comparable con
la que se
incluye en
las
facturas pendientes de cobro (créditos por ventas). que por lo general incluyen esos impuestos.
Las
bonificaciones
aparecen
en
el
mismo
acto
de
la
venta,
así
que
no
están
contenidas
en
el
saldo pendiente de cobro.
Es recomendable, entonces, calcular los indicadores de plazo a clientes con las ventas des-
pués de considerar las bonificaciones y antes de restar los impuestos internos. Con esto se ob-
tiene una medida de plazo más precisa, dentro de las limitaciones de información que conside-
ramos en este análisis.
C
En el Anexo 4 se explica el modo de realizar el cálculo de
plazos con información adicional a la disponible en los esta-
dos contables, y como indicadores para gestión.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 6.A Considere las cifras de la empresa tabacalera
Massalin
Particulares
que
se
detallan
en
el
cuadro
si- guiente.
MASSALIN PARTICULARES
1997
1998
1999
2000
Millones $
Ventas brutas
Impuestos específicos
Ventas netas
Créditos por ventas
1.496
(1.090)
406
43
1.549
(1.129)
421
44
1.584
(1.158)
426
76
1.559
(1.202)
357
64
Calcule el plazo de créditos por ventas. Para representar
adecuadamente el plazo promedio que la empresa mantiene
con sus clientes ¿utilizaría las ventas brutas o las ventas n e-
tas? (El impuesto al valor agregado se aplica sobre el precio
neto de los otros impuestos y fondos específicos.)
El plazo promedio ha aumentado significativamente entre
1997 y 2000. Pero la magnitud y el momento en que se o b-
serva el aum ento del plazo son distintos si se calcula con el
saldo final de créditos por ventas o con el saldo promedio de
cada año. Observando la evolución de las ventas ¿cuál es
más representativo del cambio que han tenido las condicio-
nes de crédito a clientes de l a empresa?
S
Está disponible
una solución comenta da
Los bienes de cambio tienen dos grandes grupos de componentes: insumos comprados y
productos para venta. La composición de estos grupos depende del tipo de actividad de la em-
presa: industrial, comercial o de servicio. En el esquema 6.1 se detallan los principales ítems de
esas existencias.
Los insumos son todos los elementos físicos (almacenables) que se compran.
La
existencia
a considerar (el saldo) está formada por las partidas de materias primas, materiales, repuestos,
y cualquier otra clasificación que se utilice para la información contable.
Los productos son todos los elementos físicos (almacenables) destinados a
la venta, sean de
propia producción o producidos por terceros que se venden sin transformación adicional. La
existencia a considerar es el saldo de productos terminados y de mercadería para venta.
Para establecer los flujos comparables con estas existencias es necesario considerar el mo-
vimiento de bienes de cambio durante el período. En el cuadro 6.2 se reúne los datos pertinen-
tes de ALFA: saldos de bienes de cambio, compras y gastos de producción.
Reordenando estos datos se formula el movimiento de bienes de cambio de ALFA (cuadro
6.3).
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