PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 6.C El cálculo del plazo de consumo de los pro-
ductos terminados se hace con el costo de productos
vendidos. Este incluye las depreciaciones y amortizacio-
nes cargadas en el costo de producción (en las empresas
industriales). Pero las depreciaciones están relacionadas
con el ciclo largo de la capacidad, no con el ciclo financie-
ro corto. ¿No sería más correcto calcular el plazo de pro-
ductos terminados sin considerar las depreciaciones, p a-
ra obtener la duración del ciclo financiero corto?
S
Está disponible
una solución comenta da
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte I del Ejercicio de Aplicación 1, Siderar S.A.
Libro Excel p ara
desarrollar la solución
§
6.7
Significado financiero
del capital de trabajo
El ciclo financiero corto se describe como flujo de fondos
(generación operativa); cada ciclo tiene una duración, que es-
tá relacionada con
la magnitud
de
recursos requeridos para la
operación. Esta magnitud también es consecuencia del
nivel
de actividad del negocio.
Los recursos requeridos para el ciclo financiero corto son una parte del capital de trabajo.
En § 2.15 se planteó una definición muy difundida del capital de trabajo: [Activo
corriente –
Pasivo corriente]. Por esta relación con la circulación
de
los
recursos
que
compra
y
vende
ha-
bitualmente la empresa el capital de trabajo a veces se denomina “capital de giro”, “fondo de
maniobra” o “capital corriente”.
Es importante tener presente desde el comienzo que el capital de trabajo es una
medida fi-
nanciera: es
la cantidad de recursos de liquidación relativamente rápida que está financiada
con fondos permanentes (por lo general, deudas o capital propio).
El
nombre de capital de trabajo no tiene el sentido habitual de bienes de capital (como a
veces
se denomina
al
activo
fijo),
sino
que
marca
esta
relación
con
las fuentes de financiamien-
to.
La magnitud del capital de trabajo responde a la pregunta: ¿qué cantidad de fondos perma-
nentes (financiamiento de largo plazo) está disponible para el “trabajo” o el giro del negocio?
Es un fondo de maniobra, un amortiguador financiero de las oscilaciones en el flujo de di-
nero por compras y ventas. La magnitud de fondos permanentes que financian el activo circu-
lante
es
justamente el amortiguador: aunque
existan demoras en la conversión en dinero de
esos activos, ese dinero no es requerido perentoriamente para atender los compromisos inme-
diatos de pago.
¿Qué
significa recursos de liquidación relativamente rápida? En principio, la rapidez de
esa liquidación depende de las características del ciclo financiero corto del negocio: el plazo en
que
pueden
venderse
los
bienes
de
cambio
y
cobrarse
los
créditos
por
las
ventas.
Y
esto
en
re-
lación
con
el
plazo
en
que
deben
pagarse
las
cuentas
con
proveedores
y
los
préstamos
con
ven-
cimiento próximo.
El
capital
de
trabajo
es
la
suma
de
partidas
operativas
y
financieras.
En el esquema 6.3 se
reproduce nuevamente la estructura de los estados contables.
Se observa que en la medida del capital de trabajo se mezclan componentes
operativos
y
fi-
nancieros, ya que se tiene en cuenta sólo el plazo de recuperación y cancelación. Si separamos
estos componentes podemos establecer dos subtotales: el capital de trabajo operativo y el fon-
do circulante financiero, o posición financiera. El capital de trabajo es la suma de ambos.
Esquema 6.3
Capital de trabajo o capital corrie nte
ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos
Inversiones
Cuentas por cobrar
Bienes de cambio
PASIVO CORRIENTE
Deudas comerciales
Préstamos
Pasivo con personal
Cargas fiscales
Otros pasivos operat
CAPITAL DE TRABAJO
O
CAPITAL
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE
PATRIMONIO NETO
Esquema 6.4
Los dos componentes del capital de
trabajo
Cuentas por cobrar
Bienes de cambio
Deudas comerciales
Pasivo con personal
Cargas fiscales
Otros pasivos operativos
CAPITAL DE TRABAJO
OPERATIVO
Caja y bancos
Inversiones
Otros créditos
Préstamos
Otros pasivos de origen
financiero
FONDO CIRCULANTE
FINANCIERO
CAPITAL DE TRABAJO
O
CAPITAL CORRIENTE
El capital de trabajo operativo (CTO) está vinculado de modo directo con las condiciones
operativas. Su magnitud es consecuencia del ciclo financiero corto del negocio.
Se puede pensar que hay una relación de variabilidad relativamente estrecha entre el nivel
de actividad y el capital de trabajo operativo: aumenta o disminuye según lo hacen, por ejem-
plo, las ventas. Ya hemos visto esta característica de activos y pasivos “variables” al estudiar el
efecto palanca.
Las decisiones que afectan a estos activos y pasivos se toman continuamente en las distintas
áreas de la empresa (comercial, producción). Si bien el resultado de ellas es una figura especí-
fica del ciclo financiero corto, la gestión del mismo (y, por ende, la magnitud de los recursos
requeridos para funcionar) no es exclusivamente financiera.
El
fondo circulante financiero es
un
subtotal
que
sí
corresponde
a
la
gestión
financiera.
Es-
tá formado por los activos más líquidos (disponible en caja y bancos, inversiones transitorias) y
los pasivos negociados de corto plazo. Es un concepto de buffer stock que
“absorbe”
los
mo-
vimientos de las restantes partidas: los que se originan en activos y pasivos operativos y en
fuentes e inversiones permanentes (Mondino y Pendás, 1994, pág. 135).
Año 1
Año 2
Año 3
175
(80)
182
(66)
181
(64)
Activo corriente
Pasivo corriente
Capital de trabajo
%
sobre ventas
95
15.3%
116
19.0%
117
18.4%
64
61
(55)
67
65
(53)
75
64
(52)
Créditos por ventas
Bienes de cambio
Pasivo corriente operativo
Capital de trabajo operativo
%
sobre ventas
70
11.3%
79
13.0%
87
13.7%
35
15
(25)
32
18
(13)
30
12
(12)
Caja y bancos
Otros créditos
Pasivo corriente financiero
Fondo circulante financiero
%
sobre ventas
25
4.0%
37
6.0%
30
4.7%
En el esquema 6.4 el fondo circulante financiero es negativo. Esto significa que existen más
pasivos financieros de vencimiento próximo que activos estrictamente líquidos. Es claro que se
puede observar la situación inversa.
Lo
mismo
ocurre
con
el
capital
de
trabajo
y
el
capital
de
trabajo operativo.
En
los
esquemas
6.3
y
6.4
se
muestran
con
signo
positivo,
pero
puede
existir
un capital de trabajo negativo. Esto
último
no
significa
necesariamente que
el capital de
trabajo operativo
también
sea
negativo
(que el pasivo corriente operativo sea mayor que el activo corriente operativo).
En el cuadro 6.8 se calcula el capital de trabajo
y
sus
componentes
con
las
cifras
del
ejem-
plo ALFA.
Cuadro 6.8
ALFA. Componentes del
capital de trabajo
(datos de cuadros 2.1 y 2.2)
Se observa que CTO aumenta de año en año, mientras que el fondo circulante financiero
tiene un comportamiento más errático, por la cancelación del pasivo financiero corriente que se
realiza en el año 2.
Expresando los componentes como porcentaje de las ventas se advierte que el capital de
trabajo operativo aumenta,
lo cual es
consistente con
la
mayor duración del ciclo
financiero
corto (calculada en el cuadro 6.7: de 119 a 124 días).
Entonces, al separar los dos componentes del capital de trabajo se resuelve uno de los pro-
blemas de interpretación que tiene esta medida.
En general se interpreta que la magnitud del capital de trabajo equivale a los fondos que
pueden obtenerse en el corto plazo
liquidando
los activos corrientes y cancelando
los pasivos
corrientes.
Pero
esto en
realidad
depende
de
la estructura de vencimientos:
una deuda
(que es
un
ítem
financiero) de corto plazo puede tener un vencimiento mucho más corto que el plazo de reali-
zación de los activos corrientes. Al separar los componentes operativos del capital de trabajo
de los componentes financieros se pueden sumar elementos que son comparables.
CTO depende de decisiones comerciales
y
de producción,
y
está relacionado con el
nivel de
actividad. Podría decirse que es la parte del capital de trabajo que es “variable” con las condi-
ciones operativas. Y los cambios en CTO muestran los cambios en el ciclo financiero corto del
negocio.
El
fondo circulante
financiero
tendrá
una
estructura
de
vencimientos que
debe
analizarse
para realizar un diagnóstico financiero de corto plazo. Esta estructura no tiene una relación di-
rectamente identificable con el nivel de actividad del negocio
o
con
las
decisiones
operativas
y
comerciales (plazos a clientes, forma del proceso de producción, modalidades de compra, etc.).
Esto es, debe interpretarse con un enfoque distinto al del ciclo financiero corto del negocio.
¿Cuán líquidos son los activos corrientes?
Hay que considerar con cuidado la expresión
“fondos que pueden obtenerse en el corto plazo”.
Con
esto
se
alude
exclusivamente
al
hecho
de que cualquier decisión acerca de las condiciones operativas de ventas y compras se refleja
rápidamente en los fondos netos (la rapidez depende de la extensión del ciclo financiero corto).
Para obtener realmente el
total
de
los
fondos
representados
en
la
medida
del
capital
de
tra-
bajo es preciso liquidar todos los activos corrientes y cancelar los pasivos corrientes. Esto su-
pone que se comienza a comprar y vender al contado y que se opera sin existencias de bienes
de cambio. Tal situación no suele ser frecuente.
Esta
imagen
de liquidez,
entonces,
puede
ser
engañosa.
Por
la
asociación
que
existe
entre
el
capital de trabajo operativo y el nivel de actividad, si las ventas crecen (y no cambia la dura-
ción del ciclo financiero) no sólo no se dispondrá de esos fondos “relativamente más líquidos”,
sino que habrá que destinar más recursos para las mayores necesidades operativas de bienes de
cambio y crédito a clientes. Hace falta más capital que,
aún
siendo corriente,
se
inmoviliza
en
el sentido de no estar disponible como dinero.
Finalmente,
a
veces
se
define
el
capital
de
trabajo
como
el activo corriente operativo (que
es una parte del capital de trabajo en términos de financiamiento). Y entonces se hace una dis-
tinción entre el “capital de trabajo bruto” (que equivale al activo corriente operativo) y el “ca-
pital de trabajo neto” (Activo corriente – Pasivo corriente).
Esta
noción
del
capital
de
trabajo
bruto
se
refiere
más
a
los
recursos
necesarios
para
el
fun-
cionamiento corriente que a la cuestión financiera implícita en el capital de trabajo: el plazo de
los fondos con los que se financian esos recursos.
Cuando se dice que una empresa tiene
“un problema de capital de trabajo” (en el sentido de
que
le
falta
capital
de trabajo
para
las
actividades
que
realiza) esto no significa que tenga po-
cos activos operativos corrientes, sino que no tiene los suficientes fondos permanentes (pasivo
permanente y patrimonio neto) para financiar con alguna holgura los activos operativos que
re- quiere para funcionar (o crecer en ventas). La magnitud de esta holgura es precisamente el
ca- pital de trabajo.
En resumen, hay varias magnitudes a las que se puede designar en forma genérica como
capital de trabajo. Por tanto, es necesario utilizar expresiones más precisas cuando se realizan
afirmaciones acerca del capital de trabajo de una empresa.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 6.D Considere la afirmación: “Cuando la duración
del ciclo financiero corto es negativa el capital de trabajo
operativo es negativo” ¿Verdadero o falso? Explique su
respuesta con un ejemplo numérico.
S
Está disponible
una solución comenta da
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte J del Ejercicio de Aplicación 1, Siderar S.A.
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desarrollar la solución
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte E del Ejercicio de Aplicación 2, Bodegas
Esmeralda S.A.
Libro Excel p ara
desarrollar la solución
§
6.8
Composición
y
magni-
tud del capital de traba-
jo operativo
Las actividades en cada sector de negocios implican
una
composición específica de los recursos operativos. Hay sec-
tores en los cuales el principal componente del activo co-
rriente operativo son los créditos por ventas, y en otros los
bienes de cambio.
A
su
vez,
el
capital
de
trabajo
operativo
en
algunos
sectores puede
ser
más
de
50%
del
ac-
tivo corriente operativo, y en otros es negativo.
Esta última situación es característica de las cadenas de supermercados, y los efectos finan-
cieros de los cambios en ventas son muy importantes. Cuando las ventas crecen el impacto es
financieramente
muy
favorable, pero cuando se produce
una disminución de
ventas
repentina
el impacto financiero puede ser muy negativo.
El
cuadro
6.9
muestra
la
estructura
de
recursos
típica
de
algunos
sectores.
En
el
panel
supe-
rior se observan las grandes diferencias que existen en el capital de trabajo operativo en empre-
sas industriales, comerciales y de servicios.
Las diferencias
también existen
en
la composición de
recursos
totales.
El panel
inferior
muestra la participación del activo fijo en el activo total operativo; esta participación es incluso
mayor que 90% en algunos sectores de servicios.
Cuadro 6.9
Composición del capital de trabajo operativo
según tipo de negocios
Industria
Comercio
Servicios
Energía y gas
Bienes in- Bienes de
termedios
consumo
Super-
mercados
Otros mi-
noristas
Comuni-
caciones
Distribui-
doras
Transpor-
tadoras
Composición del capital de trabajo operativo (en % del activo corriente operativo)
60
40
22
18
50
50
20
30
20
80
80
60
40
Portal para Investigadores y Profesionales
