La relación de CTO con estos factores es positiva: un aumento del factor, si permanecen
constantes los demás, implica un capital de trabajo operativo más grande.
La superposición de ciclos depende del tiempo que media entre el inicio de cada uno. Si el
ciclo dura 30 días, y se inicia uno cada 30 días, no hay superposición de ciclos. Consideremos
que en cada ciclo quedan comprometidos $ 100 en CTO (pagos de insumos que se realizan
hasta el cobro del producto). Entonces, CTO que requiere la empresa es $ 100.
días 1
30
60
90
Si se inicia un ciclo cada 10 días existen siempre tres ciclos superpuestos, y el capital de
trabajo operativo que se requiere es $ 100 × 3 = $ 300.
días 1
10
20
30
40
50
60
70
80
El primer
ciclo se
inicia
el
día 1
y
el
dinero
se
cobra el
día 30.
El
segundo se
inicia
el
día
11
y
el dinero se cobra el día 40; el tercero el día 50. El día 31 se
inicia el cuarto ciclo, pero ahí ya
ha concluido el primer ciclo (se ha recuperado el dinero comprometido en ese ciclo). El núme-
ro
de
ciclos
que
están
superpuestos
es
3,
para
todo
el
tiempo
en
que se
mantenga este ritmo de
inicio.
Consideremos que cada ciclo involucra el equivalente de 20 unidades, con un costo opera-
tivo de $ 5 cada una. Si el costo aumenta a $ 6 el capital de trabajo operativo será
20× $ 6× 3 =
$ 360.
Con el costo de $ 5 por unidad, para aumentar
las ventas es necesario aumentar
la cantidad
de
unidades
por
ciclo,
o
aumentar
el
número
de
ciclos
por
período
(disminuir
el
tiempo
entre
el
inicio
de
cada ciclo).
Si
el
volumen
aumenta
a
25
unidades
por ciclo
el
capital
de
trabajo
opera-
tivo que se requiere es 25× $ 5× 3 = $ 375.
C
En el Anexo 5 se comenta la medición del capital de trabajo
operativo a financiar, que es diferente de la medida contable
de CTO.
§
6.9
Indicadores contables
de “liquidez”
En el AFIC se han desarrollado algunos indicadores de liqui-
dez de la empresa con los cuales se busca evaluar la posibili-
dad de que existan dificultades financieras en el horizonte
cercano.
Dos indicadores muy difundidos de liquidez contable son la
liquidez corriente y
la
liquidez
inmediata.
Estas
medidas establecen
la
liquidez mediante saldos: recursos disponibles
y com-
promisos cercanos; no se consideran los flujos de dinero correspondientes. Se calculan:
Año 1
Año 2
Año 3
Activo corriente
Pasivo corriente
Liquidez corriente
Bienes de cambio
Liquidez inmediata
175
80
2.2
61
1.4
182
66
2.7
65
1.8
181
64
2.8
64
1.8
Estos indicadores pretenden ser una representación aproximada de la capacidad que tiene la
empresa para afrontar sus compromisos inmediatos.
El cuadro 6.10 muestra las medidas de liquidez contable de ALFA. La liquidez corriente
aumenta en el año 2 de 2.2 a 2.7, y se mantiene en el año 3. La liquidez inmediata tiene una
evolución similar.
Cuadro 6.10
ALFA. Indicadores
contables de liquidez
¿Qué puede significar esto? La liquidez corriente se establece con los dos componentes del
capital de trabajo. Por tanto, la magnitud del indicador y su evolución en el tiempo depende de
la cuantía del capital de trabajo en cada año.
En
el
cuadro
6.8
se observó
que
el
capital
de
trabajo
aumentaba
por
la
cancelación
de
prés-
tamos corrientes. Entonces, el indicador de liquidez corriente es otra forma de expresar la mag-
nitud del capital de trabajo en relación con el pasivo corriente.
La liquidez corriente es 1 cuando el capital de trabajo es 0. Si la liquidez corriente es 2 se-
ñala que el capital de trabajo es igual al pasivo corriente: el activo corriente está financiado en
partes iguales por pasivo corriente y por fuentes permanentes.
Las medidas contables de liquidez son muy poco nítidas como indicadores de la posibilidad
de dificultades financieras de la empresa. Suelen variar mucho entre empresas y entre períodos,
sin que se pueda llegar a un juicio adecuado de la situación
financiera
de
corto
plazo.
Estos
i
n-
dicadores reflejan la magnitud y la composición del capital de trabajo; de ahí que dependen de
la forma de financiamiento de la empresa.
Sin embargo, su uso está bastante difundido, en especial entre los analistas de crédito,
y
por
eso es conveniente conocer sus características.
Ya se explicó que los activos corrientes no son líquidos en el sentido de que pueden trans-
formarse en dinero para cancelar compromisos (por ejemplo, préstamos). Para continuar ope-
rando se requieren ciertos niveles de activos circulantes. La medida de la liquidez corriente, en-
tonces, sólo representa adecuadamente la posibilidad de afrontar los compromisos de corto pla-
zo en una perspectiva de liquidación de la empresa.
Para interpretar los
indicadores de liquidez deben utilizarse los plazos del activo y el pasivo
operativo, y la estructura de vencimiento del pasivo corriente financiero.
Los plazos de los componentes del activo corriente operativo permiten comprender la liqui-
dez que puede atribuirse a esos recursos: mientras más extenso sea el plazo, menos líquido es
el
recurso.
La
duración
es
un
aspecto
básico
para comprender
la
liquidez.
Los
bienes
de
cambio
deben primero consumirse y venderse (el plazo de consumo) y recién serán dinero después del
plazo
de
crédito
a
clientes.
Este
hecho
es
el
que
se
reconoce
en
el
coeficiente
de
liquidez
inme- diata.
Pero no es posible reducir la descripción de la situación financiera de la empresa a un solo
número. La situación financiera de corto plazo es una consecuencia de los requerimientos ope-
rativos
de
fondos
en
el
negocio
y
de
la
forma
en
que
son
financiados.
El
análisis
de
la
situación
financiera requiere varias mediciones, para reconocer las diversas dimensiones que tiene.
Y en este análisis los coeficientes de liquidez contable son medidas demasiado borrosas. De
ninguna manera son un resumen de la situación financiera; ni siquiera pueden considerarse una
medida aproximadamente adecuada.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
§
6.10
Resumen:
¿Qué
repre-
senta
cada
medida
del
ciclo financiero corto?
Pregunta 6.E Considere la afirmación: “Cuando el coeficien-
te de liquidez corriente aumenta entre el comienzo y el fi-
nal de un período esto significa que el flujo de fondos
operativo en el período ha sido negativo” ¿Verdadero o
falso? ¿Por qué?
El ciclo financiero corto es consecuencia del uso de la capa-
cidad productiva y comercial de la empresa. Por tanto, la ge-
neración operativa de fondos muestra el ritmo con el que se
van recuperando las inversiones fijas.
En la generación operativa también está contenida la ganancia que está realmente disponi-
ble para pagos financieros (intereses y dividendos).
Consideremos la siguiente situación: una empresa ha invertido en capacidad, capacidad que
actualmente utiliza al 70%. Al aumentar las ventas aumenta ACON. Pero, por las políticas de
crédito a clientes,
inventarios y pasivo operativo que aplica, ACON aumenta tan significativa-
mente que implica la inmovilización de buena parte de la ganancia. Por ello no tiene genera-
ción operativa de fondos. No podrá reponer la capacidad, menos aún continuar aumentándola,
ni atender los compromisos financieros. Su crecimiento, entonces, tiene un freno estructural.
Las mediciones del ciclo financiero corto establecen las distintas dimensiones de estas con-
secuencias financieras de las actividades de la empresa.
La duración del ciclo corto se manifiesta en los recursos requeridos (capital de trabajo ope-
rativo). Frente a cambios en el nivel de actividad, la duración del ciclo corto afecta la genera-
ción operativa.
Las políticas de inversión en capacidad deben ser congruentes con las políticas de gestión
de esta capacidad. De lo contrario no existirá el excedente financiero de las operaciones al que
debe apuntar la empresa para asegurar su supervivencia próspera.
ACON y CTO: dos medidas de recursos.
Se
han
planteado
dos
medidas
de
los
recursos re-
queridos para el uso de la capacidad: el activo corriente operativo neto y el capital de trabajo
operativo.
Cada una tiene un papel distinto en la medición. El activo corriente operativo neto es com-
parable con la ganancia contable; incluye todo el pasivo operativo relacionado con el ciclo cor-
to, aunque esté clasificado como no corriente. En éste el ítem más habitual son las previsiones
de origen operativo. Estas previsiones tienen su contrapartida en la medición del resultado con-
table. Justamente por eso la generación operativa se mide de un modo consistente utilizando
la
ganancia operativa (sin depreciaciones) y el cambio en ACON.
El capital de trabajo operativo es una
medida de recursos requeridos en el ciclo corto que es
congruente
con
la
forma
en
que se establece la duración de ese ciclo. Por tanto, no incluye
los ítems no corrientes del pasivo operativo, y tampoco el saldo de caja y bancos (que sí se
consi- dera dentro de ACON).
Flujo de fondos, rendimiento y liquidez.
Con el análisis del flujo de
fondos se
identifica el
perfil financiero de la empresa. De este modo se puede considerar una respuesta a la pregunta:
¿Cuáles son las consecuencias financieras de las políticas de inversión, de gestión y financie-
ras?
Los componentes del flujo de fondos son congruentes con los componentes del rendimien-
to. En la lección 4 se estudia esta relación entre la dimensión económica del desempeño que
mide la contabilidad y la dimensión financiera del desempeño de la empresa.
La perspectiva financiera está basada en la liquidez, entendida en el sentido de dinero que
se inmoviliza en recursos y que después se libera.
El flujo de fondos operativo muestra estas características de liquidez, representando el con-
tinuo dinero–a–bienes–a–dinero.
Entonces, la liquidez en los ciclos financieros no debe confundirse con la medida contable
de la liquidez, que es más bien un indicador de la magnitud en que pueden cancelarse los pasi-
vos corrientes liquidando los activos corrientes.
Podría
decirse
que liquidar es
exprimir
toda
la liquidez de
un
activo: se
vende
y
se
cobra,
y
no se sustituye.
Se liquida un activo fijo cuando se vende y no se repone; en vez de recuperar los fondos a
través de la generación operativa por su uso, se recobran de una sola vez.
Se liquidan activos corrientes cuando, por ejemplo, se venden bienes de cambio y no se re-
ponen totalmente. Tal vez esto se origina en una mayor eficiencia de la gestión de compras,
producción o logística. En este caso la liquidez en términos financieros aumenta por la menor
duración del ciclo financiero corto.
La descripción de los ciclos financieros mediante el flujo de fondos, la duración del ciclo
corto y los recursos requeridos para la operación del negocio permite evaluar cuáles son las ca-
racterísticas relevantes de la liquidez de una empresa.
Etapa del
análisis
1
2
3
4
5
6
7
8. Comunicar las
conclusiones y
fundamentos del análisis
§
6.11
Conclusiones de la eva-
luación de desempeño
En este punto del recorrido, con los conceptos y las técnicas
que se explicaron,
es posible
formular
algunas
conclusiones
acerca
del
desempeño
observado
de
una
empresa.
El
esquema
6.5
muestra
los
pasos
del
recorrido
de
estudio
que
se
han
da-
do hasta ahora.
Las conclusiones reúnen el análisis de los elementos económicos y financieros del desem-
peño que puede realizarse con las técnicas estudiadas.
Se han identificado los factores del sector de negocios de la empresa y los impulsores del
rendimiento
que pueden
ser significativos.
Estos
impulsores
se
manifiestan
en algunos
indica-
dores fundamentales que son significativos: crecimiento de ventas, composición de costos, uti-
lización de recursos, posibilidad y condiciones del endeudamiento, y política de dividendos.
Con estos indicadores se interpretan los cuatro componentes contables del rendimiento pa-
trimonial.
Las actividades de la empresa y su política financiera se manifiesta en una figura del flujo
de fondos de cada período. El análisis
del flujo de fondos puede ser importante en situaciones
en
que
la
empresa
está
modificando
su
estructura
de
activo
y
margen
sobre
ventas,
o
cuando
el
sector impulsa un crecimiento de ventas.
Sin embargo, cualquiera sea la situación las conclusiones de la evaluación requieren obser-
var
el
comportamiento
que
ha
tenido
la
inversión
en
capacidad
y
los
recursos
necesarios
para
la
utilización de esa capacidad (CTO, capital de trabajo operativo).
Nociones de finalidad y enfoque del análisis
Preparación de la información contable para el análisis
Análisis del rendimiento
Etapa
1
2
3
Esquema 6.5
Recorrido hasta
ahora
Nociones de evaluación competitiva
5
Ajustes de la información contable
2
Análisis del flujo de fondos
4
Duración del ciclo financiero
3
Capital de trabajo
3
Conclusiones con los indicadores de desempeño
7
Análisis del crecimiento de ventas
Análisis de los procesos de inversión
Diagnóstico de dificultades financieras
Proyecciones financieras
7
Se ha estudiado
7
la medición de
estos conceptos
7
y
las bases de su
interpretación
6
Análisis de negocios con estacionalidad
3
Análisis de empresas con activos
no operativos
3
Conclusiones e informe de la evaluación
8
El análisis del
rendimiento proporciona
indicios del desempeño
actual
y potencial
de
la
empresa; con el análisis de los factores financieros (flujo de fondos, duración del ciclo operati-
vo, capital de trabajo operativo) se obtienen indicios de cuán factible es mantener ese rendi-
miento, en las condiciones financieras puestas de manifiesto.
Hay situaciones en que es necesario considerar aspectos adicionales para llegar a la evalua-
ción. En los capítulos siguientes se explican los conceptos y las técnicas requeridos para
esta
tarea.
En el esquema 6.6 se muestra un formato de conclusiones con lo estudiado hasta ahora. Es
un resumen de la evaluación de desempeño de Siderar S.A. que surge del análisis realizado en
el Ejercicio de Aplicación 1.
Es importante que el resumen del análisis sea breve, conciso y opinado (en el sentido de
contener una opinión de cada aspecto relevante). Estas características de la comunicación son
tan importantes como la evaluación realizada con las técnicas de análisis y el enfoque que el
analista hace del tema. En el capítulo 12 se explican los subyacentes en estas afirmaciones.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 6.F
Desarrolle el resumen del análisis del Ejercicio
de Aplicación 2, Bodegas Esmeralda, utilizando no más
de una página. ¿Cuáles son los puntos significativo s para
estructurar el análisis y las conclusiones?
S
Está disponible
una solución comenta da
Portal para Investigadores y Profesionales
Facebook 
Del.icio.us 
Mister Wong