Año 2
Año 3
Costo del pasivo financiero
Más:
Cambio de Pasivo financiero
Flujo neto con prestamistas
(8.5)
(24.0)
(32.5)
(7.2)
(2.0)
(9.2)
Flujo de fuentes financieras de fondos.
Los
componentes
del
flujo
de
fuentes
financieras
se
calculan con los cambios en el pasivo financiero y los aportes de capital, y los pagos de intere-
ses y dividendos.
El cuadro 5.3 muestra (primer panel) que en ALFA el pasivo financiero ha disminuido en
los dos años. Ha existido un desembolso para pagar los intereses del año y para cancelar algu-
nas de las deudas.
Cuadro 5.3
ALFA. Flujo de fuentes
financieras
Dividendos
(50.4)
(53.8)
Flujo de fuentes financieras
(82.9)
(63.0)
En el segundo panel se expone el movimiento de fondos con propietarios. En este caso no
existen aportes; se consignan los dividendos pagados.
La cifra de dividendos en efectivo se detalla en el estado de evolución del patrimonio (en
los estados contables). También puede calcularse por diferencia del patrimonio durante el pe-
ríodo:
Año 2
Año 3
Patrimonio Neto inicial
Más: Ganancia ordinaria
=
Patrimonio Neto final (potencial)
Menos: Patrimonio Neto final
Dividendos
246
72.4
318.4
268
50.4
268
79.8
347.8
294
53.8
El patrimonio inicial más la ganancia ordinaria del período sería el patrimonio final si no
existen aportes ni dividendos. Cuando se pagan dividendos el patrimonio final es menor exac-
tamente
en
esa
magnitud.
En
el
cuadro
5.1
el
cambio
del
patrimonio
neto
en
cada
año
es
la
ga-
nancia que no se ha distribuido como dividendos.
Se observa que en ALFA el excedente operativo del año 2, $ 82.9, se ha “utilizado” para
cancelar
compromisos
por
deudas
($
32.5)
y
para
pagar
dividendos
($
50.4).
En
el
año
3
se
ha
mantenido
la
cifra
de
pago
de
dividendos,
pero
el
flujo
de
fondos
por
préstamos
es
más
peque-
ño, prácticamente sólo los intereses del período.
No es una casualidad que el flujo de fondos operativo y el flujo de fuentes financieras sean
iguales (con distinto signo). Si existe excedente operativo (ganancia y cambio de activo opera-
tivo
neto)
la
identidad contable implica que este excedente se ha utilizado para pagos de intere-
ses o dividendos, o para devoluciones de fuentes
financieras, exactamente en esa magnitud.
Cuando existe faltante operativo (por pérdida operativa o por inversión en activos) éste debe
financiarse con deuda o con aportes de los propietarios.
El esquema 5.2 muestra de modo resumido el cálculo de los dos componentes del flujo de
fondos.
=
=
_
FLUJO
DE
FONDOS
OPERATIVO
GANANCIA
_
OPERATIVA
CAMBIO DE
ACTIVO
OPERATIVO
NETO
Esquema 5.2
Los dos componentes
del flujo de fondos de
la empresa
FLUJO DE
FUENTES
FINANCIERAS
FLUJO
NETO CON
PRESTA-
+
MISTAS
FLUJO
NETO CON
PROPIE-
TARIOS
CAMBIO DE
PASIVO
FINANCIERO
COSTO DE
PASIVO
FINANCIERO
APORTES DE
_
CAPITAL
DIVIDENDOS
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 5.B Considere la afirmación: El coeficiente Flujo
de fondos operativo / Ventas es siempre menor que el
coeficiente Ganancia operativa / Ventas.
¿Verdadero
o
falso?
Explique
su
opinión.
¿Qué
significa cada uno de estos coeficientes y cómo pueden
interpre- tarse para e l análisis de una e
m
presa?
Pregunta 5.C Si el coeficiente de endeudamiento financiero
final de un período es mayor que el coeficiente inicial el
flujo de fuentes financieras de fondos en ese período ha
sido positivo. ¿Está de acuerdo con esta afirm ación?
S
Está disponible
una solución comenta da
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte G del Ejercicio de Aplicación 1, Siderar S.A.
Libro Excel p ara
desarrollar la solución
§
5.4
Ciclos financieros y flu-
jo de fondos
El flujo de fondos operativo es consecuencia de los ciclos fi-
nancieros:
dinero–bienes–dinero. Como se explicó en § 1.5
hay dos tipos de
ciclos
financieros
de
las
operaciones:
el
ciclo
financiero corto y el ciclo financiero largo.
El
dinero
que
se
destina
a
recursos
se
recupera
con
el
cobro
de
los
productos.
Los
recursos
con los que se forma la capacidad se recuperan (ciclo largo) mediante
la
generación
operativa
de fondos por el uso de la capacidad (ciclo corto).
En algunos casos el ciclo largo puede “acelerarse” vendiendo algunas partes del activo fijo,
o
un
negocio
entero.
Con
esto
se
recuperan
los
fondos
que
se
destinaron
a
esos
recursos
sin
es-
perar a su completa utilización. A su vez, cuando se incorporan bienes a los negocios existentes
(por ejemplo, compra de equipamiento) se inicia otro ciclo largo, cuyos efectos en el ciclo cor-
to (la generación de fondos por las operaciones) se manifiestan
en
ese
período
o
en
los
siguien-
tes.
Las manifestaciones de los ciclos financieros de un negocio se describen de tres modos:
1)
con los componentes del flujo de fondos operativo
2)
con la duración del ciclo financiero corto
3)
con la magnitud de los recursos requeridos para el desarrollo de las actividades del
negocio
En este capítulo se explica el análisis de los componentes del flujo de fondos operativo. En el
capítulo 6 se estudian las otras dos descripciones: la duración del ciclo y la magnitud de recur-
sos requeridos.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 5.D Enuncie las principales diferencias que existen
entre los dos ciclos financieros de las operaciones de la
empresa.
S
Está disponible
una solución comenta da
§
5.5
Medición de los com-
ponentes
del
flujo
de
fondos operativo
El flujo de fondos operativo se analiza con dos componentes:
la generación operativa y
las inversiones fijas operativas. El
flujo de fondos por inversiones fijas resulta del desarrollo de
la capacidad de producción y comercial. Son todos los des-
embolsos por compras de activo fijo.
La generación operativa describe el ciclo financiero corto: es el excedente del circuito dine-
ro–a–bienes (pago de compras de insumos o productos y gastos)–a–ventas–a–dinero (cobro de
las ventas).
Este ciclo corto se repite muchas veces durante un período, y el efecto financiero neto es la
generación de fondos por las operaciones.
Cálculo de la generación operativa de fondos.
a) Primero debe analizarse la ganancia operativa, que es el excedente económico que produce
el activo operativo neto.
El activo operativo neto se forma con el activo corriente neto (ACON), que está relaciona-
do con el ciclo financiero corto, y el activo fijo neto (AFON), los recursos destinados a formar
la capacidad y por eso relacionados con el ciclo financiero largo. (Estas medidas se explicaron
en § 2.4, al analizar la rotación del activo.)
También en la ganancia operativa es necesario separar los ítems relacionados con el ciclo
financiero
corto
y
el
ciclo
financiero
largo.
El
ciclo
largo
es
el
de
la formación
de
la
capacidad
(productiva y comercial). El efecto en la medición de la ganancia principalmente se
observa en
las depreciaciones y amortizaciones del activo fijo (bienes de uso e intangibles).
Prácticamente todos los demás elementos que forman la ganancia operativa están relacio-
nados con el uso
de
la
capacidad, es decir, con el ciclo
financiero corto (ventas y costos opera-
tivos de funcionamiento). Entonces, la ganancia operativa computable en la generación opera-
tiva se calcula: [Ganancia operativa + Depreciaciones y Amortizaciones de activo fijo].
b) La generación operativa de fondos se forma con esta ganancia
operativa
computable
y
la
va-
riación del ACON.
La generación operativa es el remanente financiero del ciclo corto del negocio. Se calcula:
Ganancia operativa computable menos cambio de ACON. Este cambio se considera con su
signo: (+) si es aumento del saldo y (–) si es disminución.
Este remanente financiero del ciclo corto en parte contiene la recuperación financiera del
activo fijo; ésta se produce en los sucesivos ciclos cortos con los que se utiliza la capacidad.
Año 1
Año 2
Año 3
A. Ganancia computable
80.9
38.0
6.0
87.0
39.0
7.0
Ganancia operativa
Depreciaciones bienes de uso (cuadro 4.1)
Amortización activos intangibles (cuadro 4.1)
Ganancia computable en la generación operativa
124.9
133.0
Por eso se excluyen de la ganancia computable las depreciaciones y amortizaciones de activo
fijo.
El cuadro 5.4 muestra el detalle del cálculo con las cifras del ejemplo ALFA.
En el panel A las depreciaciones se suman a la ganancia operativa porque en se han consi-
derado un costo en el estado
de
resultados
(se
han
restado
para
obtener
la
medida
contable
de
ganancia).
Cuadro 5.4
ALFA.
Cálculo
de
la
generación
operativa
de fondos
B. Cambio de ACON
Activo corriente operativo
Pasivo operativo total
Activo corriente operativo neto
175
70
105
182
70
112
181
68
113
Cambio de ACON
7
1
C. Generación operativa
124.9
(7.0)
133.0
(1.0)
Ganancia computable
Cambio de ACON
Generación operativa
117.9
132.0
c)
El
activo
corriente
operativo
neto
ha
cambiado
muy
poco de
un
año
a
otro,
ya
que
las
activi-
dades de la empresa se han mantenido relativamente estables (panel B del cuadro 5.4).
Esta medida de recursos requeridos incluye ítems que están muy vinculados al nivel de ac-
tividad: créditos por ventas y otros créditos operativos, bienes de cambio, cuentas por pagar
por insumos y servicios y los demás compromisos operativos (incluyendo las previsiones ope-
rativas).
La ganancia operativa computable se relaciona de un modo muy nítido con el ACON para
formar la generación de fondos por las operaciones. Cuando se compran insumos con crédito
del proveedor no existe movimiento de dinero. En la medición del flujo, al aumentar el activo y
el pasivo operativos, ACON no cambia.
La
ganancia
operativa
computable
está
formada
por
las ventas y
los costos operativos.
Cuando
se
vende
a
crédito
se
incluye
la
cifra
de
esa
venta
en
la
ganancia
operativa
(suma
en
el
flujo de fondos); pero también en el ACON (aumentan los créditos por ventas). Este aumento
del ACON resta en el flujo de fondos. Financieramente no se ha cobrado nada (no hay movi-
miento de dinero). En la medida del flujo, el aumento de ACON compensa la venta que se n-
i
cluyó como ingreso en la ganancia operativa.
d)
En resumen,
la
generación operativa es
una
medida estrictamente
financiera. La magnitud
para un período no cambia, cualquiera sea el criterio de valuación contable que se aplique para
los créditos por ventas, los bienes de cambio o el pasivo operativo. Si, por ejemplo, se hubiera
decidido formar una mayor previsión para contingencias (en este ejemplo, garantías) disminu-
ye la ganancia operativa, pero el aumento del pasivo operativo compensa esa disminución en la
medición financiera.
Si se aplica otro criterio para valuar los bienes de cambio y la existencia es más grande, el
costo de productos vendidos en el período será menor. Este menor costo contable implica una
ganancia mayor, pero queda compensada en la medida financiera por el consiguiente aumento
del ACON.
Año 2
Año 3
Saldo inicial Bienes de uso
Compras bienes de uso
Depreciaciones de bienes de uso
Saldo final Bienes de uso
236
28
(38)
226
226
59
(39)
246
Saldo inicial Activos intangibles
Aumentos activos intangibles
Amortizaciones de intangibles
Saldo final Activos intangibles
18
7
(6)
19
19
10
(7)
22
Año 2
Año 3
A. Cálculo directo
28
7
59
10
Compras de bienes de uso
Aumentos de activos intangibles
Inversiones fijas operativas
35
69
Cálculo de las inversiones fijas operativas. El
movimiento de
fondos
por
las
inversiones
fijas
operativas es la base del ciclo financiero largo. Está formado por los pagos de las compras de
bienes de
uso e
intangibles. Cuando existen, se
incluyen
los
ingresos por
las
ventas de
estos bienes.
Las compras e incorporaciones de activo fijo en ALFA se muestran en el cuadro 5.5 (éste
es el movimiento que origina los saldos finales incluidos en los estados contables, cuadro 2.1).
Cuadro 5.5
ALFA. Información re-
lacionada con activo fijo
Las inversiones
fijas operativas en
los años 2
y
3
se calculan en el cuadro 5.6. En el panel
A
se muestra el cálculo directo: suma de las compras e incorporaciones de activo fijo (es la inver-
sión bruta en activo fijo). El panel B muestra un cálculo indirecto: el cambio en el saldo de ac-
tivo fijo más las depreciaciones y amortizaciones. El cambio en el saldo es la inversión neta
en activo fijo: [Compras – Depreciaciones].
Con ambos se llega a la misma magnitud por período.
Cuadro 5.6
ALFA. Flujo de fondos
por inversiones fijas
B. Cálculo indirecto
Cambio en saldo bienes de uso
Cambio en saldo de intangibles
Depreciaciones y amortizaciones
Inversiones fijas operativas
(10)
1
44
35
20
3
46
69
En ALFA las inversiones son muy distintas cada año. En el año 2 existen pocas incorpora-
ciones, y en el año 3 son sustancialmente mayores. Esto explica en parte la evolución del exce-
dente operativo.
Un aspecto importante a considerar son los pasivos con proveedores por la compra de acti-
vo fijo. Para calcular las inversiones fijas de un año debe utilizarse el cambio en AFON, el ac-
tivo fijo operativo neto de los pasivos relacionados.
Esto es significativo cuando las compras de bienes de uso se realizan con largos plazos
acordados con el proveedor (lo cual suele ser frecuente en las compras de equipamiento con
valor significativo). Para el análisis del flujo de fondos se deben considerar como desembolso
en cada período los pagos que se realizan al proveedor, no las compras efectuadas (que se in-
cluyen en el activo fijo desde el momento de su realización).
El cuadro 5.7 ejemplifica este efecto. En el panel A está la información pertinente de activo
fijo y de un pasivo por la compra realizada en el año 2, que se paga en los dos años siguientes.
En
el
panel
B
se
forma
el
flujo
de
fondos
por
inversiones
fijas. Si el pasivo por esta compra
se considerara dentro de la generación operativa se distorsiona cada componente. Las inversio-
nes fijas se medirían como se muestra en la fila de Inversión bruta. Considerando el pasivo
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