Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
A. Datos
Activo fijo
Depreciación anual
Pasivo por activo fijo
100
15
155
18
40
140
28
20
145
28
B. Inversiones fijas
Cambio activo fijo
Depreciaciones
Inversión bruta (1)
Cambio pasivo (2)
55
18
73
40
(15)
28
13
(20)
5
28
33
(20)
Inversión fija (2) – (1)
(33)
(33)
(53)
asociado a las inversiones la figura del flujo de fondos es más acorde con el movimiento de di-
nero
que
realmente
existe
por
esas
inversiones.
En
el
año
2
los
pagos
efectivos
no
son
$
73,
si-
no $ 33; y así en los demás períodos.
Cuadro 5.7
Tratamiento cuando
existe pasivo por
compra de activo fijo
Forma
de
cálculo
del
flujo
de
fondos
operativo.
En el esquema 5.3 se muestra la relación que
existe entre el cálculo resumido del flujo de fondos operativo y la apertura en los dos compo-
nentes, según el ciclo financiero con el que están relacionados.
FLUJO
DE
FONDOS
OPERATIVO
=
GANANCIA
OPERATIVA
CAMBIO DE
_
ACTIVO
OPERATIVO
NETO
Esquema 5.3
Componentes del fl u-
jo de fondos operativo
=
GENERACION
OPERATIVA
_
INVERSIONES
FIJAS
OPERATIVAS
GANANCIA OPERATIVA
más
Depreciaciones bienes de uso
=
y amortizaciones intangibles
menos
Cambio de Activo corriente
operativo neto (ACON)
Cambio de Activo fijo operativo
neto (AFON)
=
más
Depreciaciones bienes de uso
y amortizaciones intangibles
CAMBIO DE
ACTIVO
OPERATIVO
NETO
=
Compras de
activo fijo
Flujo de fondos operativo de ALFA. Ahora se completa el ejemplo ALFA. Los
resultados del
análisis se resumen en el cuadro 5.8. El excedente operativo calculado en el cuadro 5.2 queda
expresado en sus dos componentes: la generación operativa y las inversiones fijas operativas.
Se observa que la generación operativa aumenta en el año 3, por el efecto combinado de una
mayor ganancia operativa y un cambio muy pequeño en ACON.
Año 2
Año 3
117.9
(35.0)
132.0
(69.0)
Generación operativa (Cuadro 5.4)
Inversiones fijas (Cuadro 5.6)
Excedente operativo (Cuadro 5.2)
82.9
63.0
Año 2
Año 3
A. Generación operativa de fondos
80.9
44.0
87.0
46.0
(7.0)
(1.0)
Ganancia operativa
Depreciaciones y amortizaciones
Cambio de ACON
Generación operativa
117.9
132.0
B. Inversiones fijas operativa
9.0
(44.0)
(23.0)
(46.0)
Cambio en saldo de activo fijo
Depreciaciones y amortizaciones
Inversiones fijas operativas
(35.0)
(69.0)
C. Excedente operativo
82.9
63.0
Pero este aumento se ve más que compensado por las inversiones fijas. En el año 3 existe
una inversión fija significativamente mayor que el año anterior, y por eso el excedente dismi-
nuye.
Cuadro 5.8
ALFA. Flujo de fondos
operativo
Para el análisis interesa justamente separar el impacto de las inversiones fijas, que suelen
ser fluctuantes de año en año, característica que afecta la magnitud del flujo de fondos operati-
vo. Al considerar sólo este total se advierte que el excedente disminuye, lo cual puede
ser
una
mala señal. Pero no es lo mismo que disminuya de un año a otro por una generación operativa
más pequeña o por inversiones fijas realizadas en el período, que posiblemente permitan
una mayor generación en el futuro.
Entonces, si el excedente operativo disminuye (o incluso se transforma en faltante de fon-
dos en un período) la interpretación es muy distinta según cuál sea el origen. Si lo que dismi-
nuye es la generación operativa se tiene una señal acerca del desempeño de la empresa que
puede ser preocupante. Por el contrario, si la generación de fondos aumenta, y lo que provoca
la disminución del excedente operativo son mayores inversiones, esto indica un proceso de n-
i
versión que posiblemente impulse a mayores ganancias en el futuro.
Es claro que también deben considerarse las características de las inversiones fijas: ¿impli-
can
un
aumento
en
capacidad,
o
son
sólo
reposición
de
capacidad
por
desgaste
u
obsolescencia
de los bienes? Las perspectivas de mayor ganancia existirían sólo en la primera situación.
A su vez, la generación operativa puede disminuir en un período no porque disminuye la
ganancia, sino porque existe un aumento importante del activo corriente operativo (por ejem-
plo, mayor plazo a clientes). En esta situación la pregunta a responder es:
¿para
apoyar
las
ven-
tas futuras es necesario seguir ampliando el plazo, o eso ha sido una medida de política comer-
cial por única vez? Las consecuencias en la generación operativa futura son distintas.
Los principales elementos del flujo de fondos operativo se pueden reunir en un solo forma-
to, como se muestra en el cuadro 5.9.
Cuadro 5.9
ALFA. Los componentes
del
flujo
de
fondos
op e-
rativo
Las depreciaciones del activo fijo corrigen la magnitud de ambos componentes: de la ga-
nancia, para la generación operativa, y del cambio en activo fijo para la medición de las inver-
siones fijas. A su vez, la suma del
cambio
en
activo
fijo
y
en
ACON
es
el
cambio
en
el
activo
operativo neto que se incluyó en el formato resumido (cuadro 5.2).
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 5.E Evalúe este fragmento de conversación entre A
y
B:
«A: Las depreciaciones de bienes de uso no deben con-
siderarse en el flujo de fondos, ya que son sólo una va-
luación contable, sin efecto en el movimiento de dinero
de la empresa.
«B: Eso no es cierto. Lo que realmente influye en el flujo
de fondos de la empresa es la diferencia entre las com-
pras de bienes de uso e n un período y las depreciaciones
imputadas para ese p eríodo.»
Usted piensa que puede intervenir en ese diálogo para
aclarar que los dos están en lo cierto en alguna medida:
¿qué d iría?
S
Está disponible
una solución comenta da
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte H del Ejercicio de Aplicación 1, Siderar S.A.
Libro Excel p ara
desarrollar la solución
EJERCICIO DE
APLICACION
Resolver la parte D del Ejercicio de Aplicación 2, Bodegas
Esmeralda S.A.
Libro Excel p ara
desarrollar la solución
§
5.6
Flujo de fondos y medi-
das contables
En el cálculo del flujo de fondos se utiliza la identidad conta-
ble [Activo operativo neto = Pasivo financiero + Patrimonio
Neto] para retornar a la identidad financiera subyacente: [Flu-
jo de fondos operativo = – Flujo de fuentes financieras].
Considerando estas identidades, los criterios de valuación que se aplican en los estados con-
tables no influyen de modo significativo en la medición de los componentes del flujo de fon-
dos. No importa cómo hayan sido valuados los activos y los pasivos. Basta considerar la co-
rrespondiente contrapartida en el pasivo o en el resultado (y, por eso, en el patrimonio) para
deshacer el efecto de los criterios alternativos de valuación.
La medición contable (que se realiza con criterio de devengamiento) y la medición finan-
ciera (que se hace con criterio de caja) se obtienen a partir del mismo conjunto de cifras.
El flujo de fondos subyace en las transacciones que se reflejan en
la
medición
contable.
Pe-
ro su “reconstrucción” requiere interpretar correctamente el significado de las partidas de acti-
vo, pasivo, patrimonio y resultados. Sólo así se pueden deshacer con precisión y efectividad
los efectos de la valuación contable, y entonces se hará visible una medida útil del flujo de
fondos.
¿Cómo
se
considera
el
saldo
de
Caja
y
bancos? El
flujo
de
fondos
es
un
resumen de
los
mo-
vimientos de dinero. Por tanto, en una interpretación directa se puede pensar en algo así como:
Saldo inicial de Caja y bancos
+ Ingresos
–
Pagos
= Saldo final de Caja y bancos
Por ejemplo, en
una empresa el saldo de Caja y bancos en
un año aumenta $ 5 (de $ 35 a $
40). Este aumento puede entenderse de dos maneras. Una de ellas es considerar que, como
consecuencia
de
todos
los
ingresos
y
egresos
de dinero
ha
quedado
un
remanente
de
$
5
que
se
agrega al dinero en efectivo que se tenía el comienzo del período.
Pero ésta es una interpretación quizá excesivamente “de caja”. Los recursos que se mantie-
nen en
efectivo
(en
Caja
y
bancos)
no
son
recursos
“libres”,
en
el
sentido
de
que
se pueden
uti-
lizar para cualquier otra cosa (por ejemplo, pagar dividendos).
Por lo general se requiere una cierta magnitud de fondos líquidos para mantener el ciclo fi-
nanciero, ya que no existe perfecta sincronización entre los ingresos (digamos, por ventas) y
los
pagos.
Hay
días
o
semanas
en
que
se
concentran
pagos
y
el
flujo
operativo
es
negativo.
Pa-
ra eso se mantienen los fondos líquidos. Si bien en algunos momentos esa cifra se puede redu-
cir, de modo permanente no puede ser cero. Para que la empresa funcione adecuadamente es
tan necesario mantener esos recursos como disponer de existencia de bienes de cambio.
Considerando esta función del saldo de dinero efectivo disponible, en el análisis financiero
se incluye en el activo corriente operativo. Por esto su cambio está contenido en la generación
operativa.
Ese
aumento
de
$
5
puede
ser
consecuencia
de
la
evolución
de
las
ventas
o
las
nece-
sidades para atender los compromisos cercanos. No es un remanente;
son
recursos
que
se
de-
ben mantener para la continuidad de los ciclos financieros.
Sin embargo, cuando existen cambios llamativos en el saldo de efectivo (aumentos o dis-
minuciones
importantes) es
necesario examinar su origen,
para decidir una posible reclasifica-
ción. Por ejemplo, un aumento del saldo de efectivo puede originarse en la contratación de un
préstamo sobre el fin del período y que todavía no se ha destinado a los pagos para los cuales
se contrató (cancelación de otra deuda
financiera,
o
pago
de
un
pasivo
por
compra
de
activo
fi-
jo, etc.). En este caso para que los componentes del flujo de fondos sean representativos debe
ubicarse ese importe en el subtotal pertinente (inversiones fijas o fuentes financieras).
¿Cómo se incluye el resultado no recurrente? Los
resultados que
para el
análisis
financiero
se han calificado como no recurrentes, tal como se explicó en § 3.12, deben incluirse en el
componente del flujo de fondos al que corresponden: generación operativa o inversiones fijas.
Los ítems no recurrentes del resultado se separaban en el análisis del rendimiento, para ob-
tener
una
medida representativa
del rendimiento
operativo. Pero
han sido
un
movimiento
de
dinero que afecta el flujo de fondos operativo; por ejemplo, una menor generación operativa
por
una
pérdida
extraordinaria,
o
la
recuperación
de
una
inversión
fija
por
la
venta
de
bienes
de
uso.
Pueden existir también resultados no recurrentes relacionados con las fuentes financieras de
fondos, como es el caso de os
l
gastos
de
emisión
de
deuda
o
de capital.
En
el
análisis
del
ren-
dimiento estos son ítems no recurrentes, que no influyen en el cálculo del costo del pasivo
fi- nanciero. En el flujo de fondos deben incluirse en el flujo de fuentes financieras.
El Estado de Flujo de Efectivo en el
formato contable. Según las normas de contabilidad ar-
gentinas en los estados contables se incluye una medida del flujo de fondos que se denomina
Estado de Flujo de Efectivo.
Se procura una medida del flujo de fondos en el período, “explicando” la variación en el
disponible inmediato en función del flujo de fondos de actividades operativas, de inversión y
de financiación.
Los subtotales son similares a los que se denominaron generación operativa, inversiones fi-
jas operativas y flujo de fuentes financieras de fondos. Sin embargo, cuando existen recursos
destinados a actividades que no son operativas (inversiones financieras, por ejemplo), se pro-
duce una cierta mezcla de conceptos en el flujo de fondos por actividades de inversión. (El
tra-
tamiento de los activos no operativos en el AFIC se explica en el capítulo 11.)
En el cuadro 5.10 se presenta la información de ALFA con el formato del Estado de Flujo
de Efectivo. La diferencia entre el “flujo neto de efectivo generado por las actividades operati-
vas”
y
la
generación
operativa
que
se
ha
calculado
antes
se
origina
en
el
cambio
de
caja
y
ban-
Año 2
Año 3
Variación del efectivo
Efectivo al inicio del ejercicio
Efectivo al cierre del ejercicio
Aumento (Disminución) del efectivo
35.0
32.0
(3.0)
32.0
30.0
(2.0)
72.4
13.0
38.0
44.0
(3.0)
(3.0)
(4.0)
(3.0)
3.0
(42.5)
79.8
11.0
42.5
46.0
(8.0)
6.0
1.0
1.0
(3.0)
(46.3)
114.9
(28.0)
(7.0)
130.0
(59.0)
(10.0)
(35.0)
(24.0)
(13.0)
4.5
(50.4)
(69.0)
(2.0)
(11.0)
3.8
(53.8)
(82.9)
(63.0)
Causas de la variación del efectivo
Actividades operativas
Ganancia ordinaria del ejercicio
más Intereses de deudas
más Impuesto a las ganancias deve ngado
más Depreciaciones bienes de uso e intangibles
más Cambio en activos y pasivos operativos
(Aumento) Disminución créditos por ve ntas
(Aumento) Disminución otros créditos
(Aumento) Disminución bienes de cambio
Aumento (Disminución) deudas comerciales
Aumento (Disminución) otros pasivos
Impuesto a las ganancias operativo
Flujo neto de efectivo generado por (utilizado
en) las actividades operativas
Actividades de inversión
Pagos por compras de bienes de uso
Pagos por compras de activos intangibles
Flujo neto de efectivo generado por (utilizado
en) las actividades operativas
Actividades de financiación
Aumento (Disminución) neta de préstamos
Intereses pagados
Efecto en el impuesto a las g anancias
Pagos de dividendos
Flujo neto de efectivo generado por (utilizado
en) las actividades de financiación
Aumento (Disminución) neta del efectivo
(3.0)
(2.0)
cos. La generación operativa incluye este cambio, mientras que en el Estado de Flujo de Efec-
tivo se presenta por separado. Los otros dos subtotales son numéricamente iguales.
Cuadro 5.10
ALFA. Estado de flujo
de efectivo
Portal para Investigadores y Profesionales
