11.1.3. Objetivos
La realización de la operación financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la suma inicial
del capital, la ley financiera (simple o compuesto) a utilizar y la tasa de interés (costo/ganancia)
acordado.
11.2. Clases
A. Según la duración:
A corto plazo: la duración de la operación no supera el año.
A largo plazo: aquellas con una duración superior al año.
B. Según la ley financiera que opera:
Según la generación de intereses:
En régimen de simple: los intereses generados en el pasado no se acumulan, no generan nuevos
intereses.
En régimen de compuesta: los intereses generados en el pasado se acumulan al capital inicial y
generan, a su vez, nuevos intereses.
Según el sentido en el que se aplica la ley financiera:
De capitalización: sustituye un capital presente por otro capital futuro.
De actualización o descuento: sustituye un capital futuro por otro capital presente.
C. Según el número de capitales de que consta:
Simples: constan de un solo capital en la prestación y en la contraprestación.
Complejas (o compuestas): formadas por más de un capital en la prestación y/o en la
contraprestación.
12. Introducción al costo de oportunidad y costo de capital
Uno de los problemas más significativos en la administración financiera es la determinación de la
tasa de descuento. La caracterización de esta tasa depende del origen de los fondos: cuando la
inversión proviene de recursos propios la denominamos costo de oportunidad (que el inversionista
deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo) o de
terceros, llamado costo de capital, representado por el interés de los préstamos corregido por su
efecto tributario, deducido los impuestos.
Cualquiera sea el caso, si disponemos del dinero o no para invertir, tendremos entonces que
referirnos al Mercado de Capitales, lugar donde acuden agentes excedentarios (oferentes) y
deficitarios (demandantes) de dinero para invertir o prestar este recurso.
Uno de los inconvenientes al determinar la tasa de descuento, es que depende no solamente de la
fuente de donde provengan los recursos, sino además de la información manejada por el decisor.
Justificamos esto con el siguiente ejemplo. ¿Cuántas opciones de inversión (o financiación) tendría
el campesino, que vive donde existe únicamente un Banco o Caja Rural o Municipal de Ahorro y
Crédito? La persona puede tener máximo tres opciones:
1.
Guardar su dinero en la casa
2.
Depositar su dinero en cuenta de ahorros, que le produzca apenas para cubrir la devaluación
monetaria.
3.
Invertir su dinero en un Bono del Estado, que le generará algunos rendimientos adicionales a la
inflación.
Si en cambio consideramos una persona que trabaja en la ciudad de Lima (capital del Perú), veremos
fácilmente que no solamente tiene las tres opciones mencionadas anteriormente, sino además
considerará todos los productos ofertados por las demás entidades de la ciudad y si tiene
conocimientos suficientes, evaluará las opciones de inversión en el mercado de valores peruano y
porque no, mundial.
Otro ejemplo: Tengo UM 2,000. Puedo decidir guardarlos en mi bolsillo por un mes. A fin de mes
voy a tener UM 2,000 iguales.
Inversamente, puedo decidir, invertir en un negocio de compraventa cuyo rédito es 25% mensual, es
decir tengo la oportunidad de ganar UM 500 a fin de mes.
Luego, si prefiero guardar el dinero en mi bolsillo a pesar de todo, dejo de ganar UM 500. Así, diré
que mi costo de oportunidad o costo alternativo por desaprovechar la oportunidad de obtener
ganancia ofrecida por el negocio de compraventa es de UM 500.
Entonces, después de todo el costo de oportunidad no es un costo real o efectivo, ni pérdida
verdadera, sino más bien un costo o pérdida referencial indica si estoy, o no, siendo eficiente en el
manejo de mi dinero.
11.1. ¿Cómo determinar el costo de las deudas?
La forma más sencilla de determinar el costo de una deuda es a través del cálculo ponderado de las
diferentes fuentes de financiamiento, con el que obtenemos el costo promedio de la deuda (WACC) de
la empresa, antes o después de impuestos.
El proceso de cálculo consiste en multiplicar el costo del dinero por la proporción que tiene en el
total de los aportes de los fondos, según el valor de mercado de la compañía.
EJEMPLO:
Una empresa tiene la estructura de financiamiento siguiente: Total UM 100,000, de este total
corresponden: UM 20,000 con 42% de costo anual, UM 30,000 con 36% de costo anual, UM 28,000
al costo de 32% y UM 22,000 con 25% de costo anual; luego el costo promedio del capital de esta
compañía es:
Ponderación:
0.42*0.20
= 0.0840
0.36*0.30
= 0.1080
0.32*0.28
= 0.0896
0.25*0.22
= 0.0550
MONTO UM
PROPORCION
COSTO %
PONDERACION
20,000.00
20.00%
0.42
x
0.0840
30,000.00
30.00%
0.36
x
0.1080
28,000.00
28.00%
0.32
x
0.0896
22,000.00
22.00%
0.25
x
0.0550
100,000.00
100.00%
Costo total promedio WACC
0.3366
Es decir es una tasa de costo promedio de capital de 33.66%
12.2. ¿Cuál sería la tasa adecuada de descuento para determinar el Valor Actual Neto VAN de
proyectos peruanos?
Tomado del trabajo de David Wong Cam, Magíster de la Universidad del Pacífico
Si disponemos de información limitada de la bolsa de valores y otras fuentes como la opinión de
expertos, es factible lograr una conveniente tasa de descuento tomando en cuenta ciertos objetivos.
Si no obtenemos una tasa de descuento, no existiría método para valorar negocios y la imprecisión
sería peor que la búsqueda de «la mejor estimación posible con la información disponible». El
mercado de capitales peruano, tiene pocos costos de oportunidad, en este campo la actividad
empresarial es muy limitada.
Es cierto que es difícil encontrar una acción que replique el proyecto en evaluación y todos los
evaluadores sienten que es imposible encontrar la tasa de descuento exacta. Pero olvidan que la tasa
de descuento además de constituirse en una alternativa de colocación también debe reflejar el riesgo
del proyecto. El evaluador debe exigir una mayor rentabilidad a aquellos proyectos que tenga una
mayor posibilidad de pérdida. Este riesgo encierra muchos factores específicos como las plagas,
volatilidad de los precios de los minerales, falta de competitividad frente a los mercados externos,
etc. En muchas ocasiones, este factor riesgo es olvidado.
Un cálculo rápido de la tasa de descuento exige una combinación de conocimiento y sentido común.
De no obtenerse una acción gemela en la bolsa de valores debe seguirse los siguientes pasos:
1.
Determinar la tasa activa (tasa de los préstamos que otorga el sistema financiero) a la que
acceden los gestores principales del proyecto.
2.
Tener en cuenta el rendimiento esperado de las acciones en los Estados Unidos del 12. 2%
anual.
3.
La tasa de descuento debe ser superior al mayor valor de los hallados en el punto 1 y 2.
4.
El evaluador debe definir, con criterio, que la tasa de descuento se encontrará entre la tasa
hallada en el punto 3 y 30% anual.
5.
Debe revisarse casos excepcionales, que por razones específicas, puedan diferir del resultado del
procedimiento anterior.
Es importante tomar en cuenta los siguientes criterios para hallar la tasa adecuada de descuento:
1.
El mercado de capitales peruano no es totalmente incompleto, se transan unas 200 empresas y son líquidas unas
15. Los modelos extranjeros siguen siendo válidos para hallar la tasa de descuento de proyectos peruanos, sólo es
más difícil su medición.
2.
El riesgo en el Perú es mayor al riesgo en otros países como Estados Unidos. Por lo tanto su tasa de descuento
debe ser mayor. La rentabilidad esperada de las acciones ordinarias del Standard and Poor´s (SP500), tomando
la referencia histórica de 68 años (desde 1926 hasta 1994) es de 12.2% anual en dólares. La tasa de descuento de
un proyecto riesgoso, salvo para algunos sectores de servicios públicos como Edegel, debe ser superior a esa tasa.
3.
El riesgo del proyecto debe ser mayor al riesgo incluido en la tasa de préstamo al que acceden los principales
gestores del proyecto. La tasa de descuento debe ser superior a la tasa de préstamo a la que accede aquel. Así por
ejemplo, si el gestor de un proyecto no es uno preferente, accederá hoy, a una tasa activa de alrededor de 12%. Si
asumimos que el banco ha realizado una evaluación adecuada del gestor y que el proyecto es más riesgoso que un
préstamo, la tasa de descuento debe ser superior a la tasa de préstamo.
4.
En un estudio, se tomó como referencia 15 acciones del índice selectivo de la bolsa de valores de Lima, en el
período desde el 1 de junio de 1994 y julio de 1996. Se obtuvo que las tasas de descuento oscilaban entre 8%
(Edegel) y 30% (Atacocha). Si asumimos que el proyecto evaluado se encuentra en este rango, la dispersión de
tasas no es muy amplia.
5.
La consistencia de datos ofrece mayores posibilidades de precisión en el cálculo de la tasa de descuento. Los flujos
de caja libres deben ser descontados al costo promedio de capital (WACC siglas en inglés), mientras que los
flujos de caja financieros al costo de capital de los accionistas corregidos por una prima de riesgo financiero. En
muchas ocasiones el evaluador descuenta los flujos a la tasa equivocada.
13. Valoración de intereses
Es una verdad a toda prueba, que las organizaciones, empresas, grupos o personas necesitan en
algún momento obtener recursos para financiarse, estos recursos comúnmente son difíciles de
conseguir y cuando ello sucede, las entidades o personas que realizan estos préstamos cobran una
retribución por el tiempo que el dinero está en manos de sus deudores.
Como explicamos anteriormente, el mercado está formado por dos «agentes», los excedentarios,
quienes poseen el recurso, y los deficitarios, aquellos que lo necesitan. El agente excedentario
entrega el recurso al agente deficitario, por período determinado y a cambio recibe beneficios.
Los intereses percibidos por los agentes prestamistas a las empresas adquieren gran importancia en
la actualidad, éstos son la principal fuente de obtención de recursos en el corto plazo, por ello es
necesario hacer el análisis respectivo de los montos devueltos a los prestamistas y la forma de
calcularlos, el interés cobrado por uno u otro préstamo puede variar su monto de acuerdo a factores
que serán posteriormente explicados.
13.1. El interés
«El concepto de interés, sin ser intuitivo, está profundamente arraigado en la mentalidad de quienes viven
en un sistema capitalista. No necesitamos formación académica para entender que cuando recibimos
dinero en calidad de préstamo, es «justo» pagar una suma adicional al devolverlo. La aceptación de esta
realidad económica, es común a todos los estratos socioeconómicos» [URL 1].
“El dinero puede convertirse en capital a base de la producción capitalista. Y gracias a esta
transformación de un valor dado se transforma en un valor que se valoriza, que se incrementa a sí
mismo...” [URL 2]
El interés, tiene importancia fundamental en los movimientos de capitales, la colosal
infraestructura financiera y crediticia descansa sobre este concepto básico de pagar por el uso del
dinero tomado en préstamo. Sin el interés el mercado de capitales o simplemente los negocios no
existirían.
El interés es el monto pagado por la institución financiera para captar recursos, así como el monto
cobrado por prestar recursos (colocar). El interés es la diferencia entre la cantidad acumulada menos
el valor inicial; sea que tratemos con créditos o con inversiones.
Actualmente, con mercados financieros complejos y ampliamente desarrollado, las economías
domésticas y las empresas intermediarias del mercado, canalizan los fondos desde los agentes
excedentarios o inversores, prestando dinero, al agente deficitario, el cual utiliza estos recursos, para
satisfacer sus necesidades. Todo esto genera el traspaso de fondos desde los ahorristas, hasta
quienes compran realmente los bienes de capital.
El interés es un precio, el cual expresa el valor de un recurso o bien sujeto a intercambio, es la
renta pagada por el uso de recursos prestados, por período determinado. Es un factor de equilibrio,
hace que el dinero tenga el mismo valor en el tiempo. Si la tasa de interés anual es el 8%, quiere
decir que el prestamista recibe por concepto de intereses UM 8, por cada UM 100 prestado al año.
Por otro lado si el inversionista está dispuesto a prestar UM 100 a cambio de UM 108 en dos años
más, la tasa será de 8%, pero a diferente unidad de tiempo (2 años).
El tipo de interés depende directamente de dos factores reales no monetarios: la preferencia por
tener los recursos a la promesa de recursos futuros y la productividad de la inversión. El interés es
el precio del dinero en el tiempo.
El concepto del riesgo por incertidumbre, tiene carácter muy importante dentro de la magnitud del
interés. Conociendo la preferencia de los agentes por un valor seguro, pero no la productividad a
obtenerse por la inversión del recurso, nos encontramos frente a variables distintas, a esta
productividad la llamamos «tasa de beneficio esperado». De esta manera, la tasa de interés es el
precio del tiempo, mientras la tasa de rentabilidad es el precio del tiempo cuando existe riesgo. La
tasa de rentabilidad es el precio del tiempo más una prima por riesgo (precio del riesgo).
Ahora veamos los distintos tipos de interés utilizados por los mercados financieros.
Interés Fijo y Variable: Conocemos como tipo de interés fijo, a la tasa de interés constante en el
tiempo. La tasa variable, es el tipo de interés donde una parte la calculamos sobre una base fija
más un índice de referencia. El índice de referencia varía según las condiciones del mercado. En el
Perú las entidades financieras utilizan diferentes tasas de interés.
Clasificamos los plazos de las tasas de interés de dos formas:
Interés de Corto Plazo: Referido a los intereses que devengan o liquidan intereses en un período
inferior a 12 meses.
Interés de Largo Plazo: Son intereses devengados o liquidados en períodos superiores a un año.
Actualmente esta es la única clasificación utilizada para señalar los plazos de las operaciones, si
bien antiguamente utilizaban el concepto de «Mediano Plazo», a la fecha este ha pasado a formar
parte del largo plazo.
13.2. Rédito y tasa de interés [URL 6]
Rédito (®), es el rendimiento generado por un capital representado en tanto por ciento (%) o tanto por
uno.
Esta fórmula no considera el factor temporal, es decir, en cuánto tiempo se ha generado ese
rendimiento. La medida que toma en cuenta el tiempo es la tasa de interés (i), definida como el
rédito por unidad de tiempo.
Son las oportunidades de inversión o de financiación, las que determinan la existencia de la tasa de
interés. Este fenómeno económico real, es medido con la tasa de interés i, la cual, a su vez, es
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