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Opciones Financieras - Introducción



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Investigación desarrollada y enviada por: Carlos Alberto Casana Sanchi
ccasana1@hotmail.com
Índice
1.
Conceptos Básicos
2.
Tipos de opciones
3.
Modalidades de mercado: Mercados OTC y Mercados organizados
4.
Los Fundamentos del Valor de una Opción
5.
Posición en Opciones
6.
Límite Superior e inferior para los precios de las Opciones
7.
Ecuación Fundamental de las Opciones ( La Paridad PUT-CALL)
1. Conceptos Básicos
Una opción es un título que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender un activo a un precio
determinado durante un período o en una fecha prefijada.
Hay dos tipos básicos de opciones; una opción de compra (call) da a su propietario el derecho a comprar un
activo en una fecha determinado por un cierto precio; una opción de venta (put) da al propietario el derecho a
vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. El activo sobre el que se instrumenta la opción
se denomina el activo subyacente. El precio de compra o de venta garantizado en la opción es el precio de
ejercicio (strike). Por otro lado las opciones pueden ser americanas o europeas, las opciones
americanas
pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento, mientras que las opciones
europeas sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento. Esta distinción no tiene nada que ver con la
ubicación geográfica.
En un contrato de opción, la posición ante el riesgo del comprador y vendedor son asimétricas. Así el
comprador tiene el derecho, no la obligación, de comprar o vender, es decir, ejercer la opción en el plazo
correspondiente de la misma. Sin embargo el vendedor sólo tiene obligaciones en el sentido que tendrá que
vender o comprar si el poseedor de la opción decide ejercerla y en caso contrario no hará nada. El vendedor
de una opción CALL o PUT, asume la obligación de respetar la decisión o requerimiento del comprador, para
tal efecto recibe un pago (prima) por el riesgo asumido en la venta de la opción.
El siguiente cuadro sintetiza la relación comprador y vendedor:
Acciones
Opciones
Comprador
Vendedor
CALL
Opción de Compra
Derecho a comprar acciones a
un precio fijo, en un período
de tiempo.
Obligación de entregar las
acciones al precio establecido
cuando se ejerza la opción.
PUT
Opción de Venta
Derecho a vender acciones a
un precio fijo, en un período
de tiempo.
Obligación de recibir las
acciones al precio establecido
cuando se ejerza la opción.
2. Tipos de opciones
Las opciones negociadas pueden ser:
Opciones sobre acciones
Opciones sobre índices bursátiles
Opciones sobre divisas
Opciones sobre contratos de futuros
Opciones sobre tasas de interés
Opciones sobre commodities
3. Modalidades de mercado: Mercados OTC y Mercados organizados
Las opciones pueden ser negociadas en dos tipos diferentes de mercados: los mercados organizados son
aquellos que están regulados, por ejemplo en EEUU tenemos al Chicago Board Optiones Exchange
(www.cboe.com); y los mercados Over the Counter (OTC), donde se realizan operaciones entre
instituciones financieras o entre instituciones financieras y alguno de sus clientes corporativos.
Es decir, mientras que en los mercados OTC, los contratos son a medida, en los mercados organizados, los
contratos están plenamente estandarizados en términos de: vencimiento, precio de ejercicio y tipo de opción:
CALL o PUT.
Diferencias entre los Mercados Organizados y los Over The Counter
Características
OTC
Organizados
1. Términos de contrato
Ajustado a necesidades de ambas
partes
Estandarizados
2. Lugar de mercado
Cualquiera
Mercado específico
3. Fijación de precios
Negociaciones
Cotización abierta
4. Fluctuación de precios
Libre
En algunos mercados existen
límites
5.Relación entre comprador y
vendedor
Directa
A través de la cámara de
compensación
6. Depósito de garantía
No usual
Siempre para el vendedor
7. Riesgo de contrapartida
Lo asume el comprador
Lo asume la cámara de
compensaci8ón.
8. Regulación
No regulación en general
Regulación gubernamental y
autorregulada
La mayor diferencia entre ambos mercados es la existencia de la cámara de compensación, tiene como
funciones:
1.
Asegura a los operadores que sus derechos podrán ser ejercidos con independencia de la situación
financiera de la contrapartida. Esto es, se elimina el riesgo de crédito de las operaciones.
2.
Facilita la operativa del mercado al “compensar” constantemente las posiciones. Por ejemplo, si
hemos vendido una opción CALL con vencimiento a 5 meses, podremos cerrar nuestra posición
comprando una opción CALL idéntica.
3.
Reduce le riesgo de contrapartida asumido exigiendo a los operadores depósito de garantía.
Estos depósitos están remunerados a interés de mercado, y se pueden realizar en metálico o en algunas bolsas
de opciones, consignando títulos de renta variable o renta fija. En general, sólo exigen depósitos a los
vendedores. Por otra parte, los depósitos son revaluados diariamente para reflejar posibles pérdidas o
beneficios de la posición de venta de opciones. Las garantías se gestionan a dos niveles: en primer lugar la
cámara exige  las garantías a los miembros del mercado o bolsa por las posiciones tomadas por cuenta de sus
clientes o por cuenta propia y en segundo nivel los miembros de mercado exigen a sus clientes garantías por
sus posiciones por un importe que debe ser como mínimo el depósito exigido por la cámara.
3.1 Cálculo de Depósitos de Garantías (márgenes)
En el  CBOE el vendedor de una opción CALL sobre opciones debe depositar el margen inicial en el
momento de la venta igual al 100% de la prima más el 20% del precio de la acción. Además, si se produce el
hecho de que el precio de la acción sea menor al precio del ejercicio de la opción (la opción esta out of the
money), habrá que restar de la cifra inicial el importe en que el precio de ejercicio excede al de la acción,
también existe un depósito mínimo igual al 100% de la prima más el 10% del precio dela acción.
Ejemplo Práctico:
Supongamos que vendamos una CALL de BANCO INTERBANK (lote de 100 acciones) a un precio de
ejercicio de 42$ con una prima de 0.80$. En el momento presente, las acciones de la compañía cotizan a 40$.
PRIMA: 0.8$ * 100
=
  80$
20% * 40$ * 100 acciones 
=  
800$
MENOS = (42-40) * 100
=          - 200$
DEPOSITO
=  
680$
Como la opción esta “out of the money” hay que aplicar un depósito mínimo igual a 
0.80$ * 100 acciones
=
  80$
10% *40$ * 100 acciones
=
400$
DEPOSITO MINIMO
=
480$
Por lo tanto, como el depósito normal es superior al mínimo, en este ejemplo se exigirá un depósito inicial de
680$, por lo que al vendedor de esta opción se le cargaría en su cuenta una cantidad igual a 680$ menos 80$
(de la prima cobrada), es decir 600$. En el ejemplo que manejamos si la acción sube de 40$ a 43$ y la prima
pasa de 0.8$ a 1.2$, el mercado exigiría automáticamente al vendedor un depósito adicional de 300 $ (980 $ -
680 $) adicional en concepto de margen de mantenimiento.
4. Los Fundamentos del Valor de una Opción
El valor o la prima de una opción se puede dividir en dos componentes:
1.- Valor intrínseco que depende de las propias características de la opción.
2.- Valor tiempo, valor temporal o valor extrínseco que va a depender de factores externos al contrato. 
Valor
opción
= Valor
intrínseco
+ Valor
extrínseco
El valor intrínseco se puede definir como el valor que tendría una opción en un momento
determinado si se ejerciese inmediatamente.
El valor tiempo de una opción es implemente la valoración que hace el mercado de las mayores
probabilidades de mayores beneficios con la opción si el movimiento del precio del activo subyacente es
favorable
Ejemplo:
Las opciones CALL sobre las acciones de BMW, serie octubre y precio de ejercicio de 40$ cotizan a
3.5$ (lotes de 100 acciones). La acción de BMW a 42$.
Valor
intrínseco
= 42$ - 40$= 2$
Por otra parte, el comprador de una opción estará dispuesto a pagar un importe superior al valor
intrínseco, si espera que hasta el vencimiento los precios en el mercado pueden modificarse de tal forma que
obtenga un beneficio superior a dicho valor. El vendedor de una opción exigirá una prima superior al valor
intrínseco, para cubrirse del riesgo de una alteración en los preciso que le suponga una pérdida superior. A
esta diferencia entre la prima y el valor intrínseco se le denomina valor tiempo o valor extrínseco.  
        
Valor
extrínseco
= 3.5$ - 2$ = 1.5$
En función del valor intrínseco, y la relación existente entre el precio del Activo subyacente,
S,(precio de la Acción en el mercado), y precio del ejercicio, E, (precio fijado), las opciones se pueden
clasificar en tres categorías:
4.1 Opciones Dentro del dinero  “In The Money” (ITM).                                                                
Estas opciones son las que su valor intrínseco es positivo.
S > E para las opciones  CALL
S < E  para las opciones  PUT
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