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Rendimiento de la Empresa



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Ricardo A. Fornero
ANALISIS
FINANCIERO CON INFORMACION CONTABLE
Manual de Estudio Programado
4
INTERPRETACION
DEL RENDIMIENTO
SE ESTUDIAN
ESTOS TEMAS
§
4.1
El análisis del desem-
peño de la empresa
Las bases de la evaluación competitiva de la empresa
Los impulsores del rendimiento y los cinco tipos de indicadores
fundamentales
Un modelo para establecer el impacto que producen en la ga-
nancia y el rendimiento los cambios en el nivel de actividad
de la empresa
Una medida de la ventaja financiera del endeudamiento
Con  los  modelos  de  componentes  se  pueden  establecer  de  un
modo  explícito  las  relaciones  entre  los  indicadores  de  rendi-
miento, actividad y endeudamiento de una empresa.
Pero  estos  indicadores  contables  sólo  describen  el  desempeño  en  términos  de  rendimiento.
El  significado  de  esas  medidas  debe  obtenerse  considerando  los  impulsores  del  rendimiento  de
una empresa.
Hay  cinco  tipos  de  indicadores  fundamentales  en  los  que  se  manifiesta  la  política  competi-
tiva  y  financiera  de  una  empresa.  Para  identificar  las  medidas  relevantes  de  estos  indicadores
hay  que  considerar  la  situación  del  sector  de  negocios  y  las  características  de  la  dirección de la
empresa.
El marco para interpretar el rendimiento está desglosado en este capítulo en tres temas:
Los elementos relevantes de la economía, el sector y la empresa
Los impulsores del rendimiento y sus indicadores fundamentales
El impacto que tienen en el rendimiento los cambios en el nivel de ventas
Con  la  evaluación  competitiva  se  establecen  los  factores  que  caracterizan  el  funcionamiento
del  sector  y  la  estrategia  de  la  empresa.  Factores  que  se  traducen,  período  a  período,  en  una
composición  específica  del  rendimiento; 
esta  composición 
se  analiza 
utilizando 
indicadores  de
actividad  y  financieros.  A  su  vez,  los  requerimientos  de  inversión,  el  margen  y  las  perspectivas
de  crecimiento  son  distintos  en  cada  sector  de  negocios.  Por  esto  una  primera  dimensión  pro-
yectada que
se considera en
el
análisis
es
la
medición
del
efecto
de
un
cambio
en
el
nivel
de
ac-
tividad de la empresa.
Etapa del
análisis
1
2
3
4
5.  Formular
la evaluación
competitiva
6
7
8
§
4.2
Análisis
del
ambiente
económico y competi-
tivo de la empresa
El  análisis  del  rendimiento  se  realiza  a  partir  de  la  evaluación
competitiva  de  la  empresa.  Es  necesario  comprender  el  im-
pacto  que  tienen  en  la  posición  de  la  empresa  la  evolución  de
la economía y del sector en que compite.
Es  claro  que  el  ambiente  económico  afecta  a  los  negocios;  pero  la  situación  del  “ambiente”
no  es  uniforme  para  todos.  Los  cambios  en  el  ambiente  (crecimiento  de  la  economía,  política
fiscal e impositiva, política monetaria) tienen impactos distintos en los sectores.
A  su  vez  la  evolución  de  los  sectores  es  dispar.  Algunos  son  estables  (como  alimentos  o
construcción)  y  otros  están  en  proceso  de  crecimiento
(comunicaciones)
o
disminución,
y
hasta
progresiva
desaparición.
La
forma
en
que
la
empresa
alcanza
el
éxito
depende
del
sector
en
que
están  sus  negocios  y  de  la  congruencia  de  su  estrategia  en  el  mismo.  Hay  empresas  que  tienen
un pobre desempeño en sectores con buenas perspectivas, y viceversa.
Las  características de la economía, del sector competitivo y de la estrategia empresaria
pueden considerarse observando los elementos que se detallan en los esquemas 4.1, 4.2 y 4.3.
LA
ECONOMIA
Crecimiento esperado y efectos en los sectores de
negocios
Disponibilidad de recursos e infraestructura (transporte
y
comunicación)
Tamaño, características y financiamiento del sector
público
Presión impositiva efectiva y perspectivas acerca de la
inflación
Esquema 4.1
Información de la
economía, el sector
y
la empresa
EL SECTOR
BARRERAS DE
ENTRADA
PODER DE
NEGOCIACION DE
LOS PROVEEDORES
GRADO DE
RIVALIDAD EN EL
SECTOR
PODER DE
NEGOCIACION DE
LOS COMPRADORES
PRODUCTOS
SUSTITUTOS
LA
ESTRATEGIA
POSICION EN EL
MERCADO
PRODUCTIVIDAD DE
LOS RECURSOS
RELACIONES CON EL
ESTADO Y LA COMUNIDAD
UTILIZACION DE LOS
RECURSOS HUMANOS
INNOVACION EN PRO-
DUCTOS Y PROCESOS
BARRERAS DE
ENTRADA
Esquema 4.2
Características del sector
de negocios
Ejemplos: economías de
escala, diferenciación de
productos, magnitud de
requerimientos de capi-
tal, canales de distribu-
ción, factores de costos
PODER DE NEGO-
CIACION DE LOS
PROVEEDORES
GRADO DE
RIVALIDAD EN
EL SECTOR
PODER DE NEGO-
CIACION DE LOS
COMPRADORES
Depende del grado de
concentración, los pro-
ductos sustitutos, la im-
portancia de la venta al
sector, la importancia del
producto en el de-
sempeño del comprador,
y
los costos de cambio
de producto o proveedor
Se
examina
estudiando
la
cantidad
y
tamaño
relativo
de los competidores, la tasa
de crecimiento del mercado,
la proporción relativa de
costos fijos en el sector, la
capacidad instalada existen-
te y esperada, y la diversi-
dad entre los competidores
Depende de la estanda-
rización de los produc-
tos, la importancia rela-
tiva del producto en los
egresos del cliente, los
costos de cambio de
producto, el nivel de in-
greso o rentabilidad de
los clientes
PRODUCTOS
SUSTITUTOS
Afectan el margen de ga-
nancia (limitaciones en
precios) y el grado de
competencia (crecimiento
y
transformaciones del
mercado de la empresa)
POSICION EN EL
MERCADO
Esquema 4.3
Características del de s- 
empeño de la empresa
Participación de mercado
y
su tendencia (aumento
o
disminución)
RELACIONES CON EL
ESTADO Y LA COMUNIDAD
PRODUCTIVIDAD DE
LOS
RECURSOS
UTILIZACION DE LOS
RECURSOS
HUMANOS
Según la claridad organi-
zativa (posiciones, función
y
objetivos), cantidad de
niveles de dirección, carac-
terísticas de la comunica-
ción con los empleados, y
capacitación (capacidades
requeridas y rotación de
personal)
Cercanía del sector a priorida-
des de política tales como re-
gulaciones de precio o cali-
dad, contrataciones públicas,
exportaciones, desempleo,
etc.
Preocupación
por
el
medio
ambiente, imagen de confia-
bilidad de la empresa
INNOVACION EN PRO-
DUCTOS Y PROCESOS
Nuevos productos, ideas para
servicio al cliente, presenta-
ción del producto, publicidad,
etc.
Magnitud del cambio tecnoló-
gico que afecta al sector,
efectos en la calidad y en la
tecnología incorporada en los
productos
Los
cinco
componentes
de
la
estructura
competitiva
del
sector
son:
el
grado
de
competencia
o  rivalidad  entre  los  actuales  competidores,  la  posibilidad  de  nuevos  competidores  (según  las
barreras  de  entrada  que  existan)  y  de  productos  sustitutos,  y  el  poder  de  negociación  de  los
proveedores y clientes del sector.
A  su  vez,  la  estrategia  de  la  empresa  en
términos
relativos
a
su
sector
se
evalúa
consideran-
do  la  posición  que  tiene  en  ese  mercado,  la  productividad  de  los  recursos  físicos  y  financieros
que utiliza, y las relaciones que mantiene con el Estado y la comunidad.
Los  tres  niveles  están  relacionados.  Los  aspectos  importantes  del  sector  se  analizan  en  fun-
ción  de  las  perspectivas  para  la  economía  (expansión  o  recesión,  por  ejemplo)  y  con  referencia
a  la  estrategia  competitiva  de  la  empresa.  En  este  análisis  se  utilizan  bases  de  información  pú-
blicas  y  privadas,  informes  especializados  acerca  de  los  sectores  e  información  de  estrategias
de la dirección de la empresa.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 4.A  Comente
con sus palabras el significado de
los factores del ambiente y del sector. Plantee sectores
en los cuales algunos factores en particular pueden ser
los más importantes.
Etapa del
análisis
3.  Calcular los
1
2
indicadores
contables
4
5
6
7
8
§
4.3
Componentes contables
e
impulsores del ren-
dimiento patrimonial
Con   el   análisis   del   rendimiento   se   han   identificado   cuatro
componentes   básicos: 
el 
margen 
operativo 
sobre 
ventas, 
la
rotación  operativa,  el  endeudamiento  y  el  costo  del  pasivo  fi-
nanciero.  Además,  a  veces  es  importante  segregar  un  compo-
nente no recurrente del rendimiento.
Gráficamente  estos  componentes  se  pueden  ver  como  una   estrella  del  rendimiento  patri-
monial (esquema 4.4).
La  ecuación  del  rendimiento  permite  describir  el  rendimiento  patrimonial  de  modo  ordena-
do  y 
consistente. 
Esta 
ecuación 
no  explica  el 
rendimiento 
sino 
que 
lo  describe 
mediante 
la
apertura  de  las  medidas  contables.  Un  modelo  de  componentes  es  el  álgebra  contable  del  ren-
dimiento.
Al  decir  que  describe  el  rendimiento  (y  no  que  lo  explica)  se  está  afirmando  que,  por  ejem-
plo,  las  causas  del  rendimiento  del  activo  operativo  no
son
el
margen
sobre
ventas
y
la
rotación
del  activo  operativo.  Estas  son  un  reflejo  contable  de  la  estrategia  comercial  y  tecnológica  de  la
empresa.
MARGEN SOBRE
VENTAS
Esquema 4.4
Estrella del rendimiento
patrimonial
RENDIMIENTO NO
RECURRENTE
ROTACION
OPERATIVA
COSTO DE PASIVO
FINANCIERO
ENDEUDAMIENTO
FINANCIERO
La  explicación  del  rendimiento  requiere  establecer  en  qué  se  origina  su  magnitud  y  su  evo-
lución.
Para
esto
hay
que
observar
los  impulsores
económicos
del
rendimiento. Los
impulsores
son  las  características  de  los  mercados  en  los  que  la  empresa  realiza  sus  actividades  (puede
verse Porter, 1987, págs. 84/105 y 141/145). Los impulsores son factores tales como
la escala y la utilización de capacidad (productiva y comercial) existente
impacto de la experiencia (técnica y de mercado) en costos y precios
oportunidad (tanto de entrada al mercado como de atención del mismo)
intensidad de servicios contenidos en el producto
recursos humanos
tecnología de proceso
organización de las operaciones (de producción y venta)
configuración de producto
localización
entorno económico (empresas de servicio, distribución, etc. existentes)
infraestructura
políticas gubernamentales (regulaciones, impuestos, incentivos, etc.)
§
4.4
Indicadores fundamen-
tales del rendimiento
El 
rendimiento 
patrimonial 
debe 
interpretarse 
utilizando 
indi-
cadores  no  estrictamente  contables.  Con  estos  indicadores  se
identifican  
algunas  
relaciones  
entre  
los  
componentes  
conta- bles y los impulsores económicos del rendimiento.
Hay cinto tipos de indicadores fundamentales:
 
crecimiento de ventas
 
estructura de costos
 
utilización de activos actuales
 
distribución de dividendos
 
situación de los mercados financieros
Se  consideran  fundamentales  no  porque  sean  los  indicadores  más  importantes,  sino  porque
remiten  al  fundamento  del  rendimiento  observado  y  permiten  detectar  los  impulsores  económi-
cos más significativos en la situación analizada.
En  el  esquema  4.5  se  introducen  estos  indicadores  como  sustento  de  la  estrella  del  rendi-
miento.  Gráficamente  se  muestra  que  los  componentes  son  las  puntas  exteriores  de  la  estrella
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