Ricardo A. Fornero
ANALISIS
FINANCIERO CON INFORMACION CONTABLE
Manual de Estudio Programado
4
INTERPRETACION
DEL RENDIMIENTO
SE ESTUDIAN
ESTOS TEMAS
§
4.1
El análisis del desem-
peño de la empresa
Las bases de la evaluación competitiva de la empresa
Los impulsores del rendimiento y los cinco tipos de indicadores
fundamentales
Un modelo para establecer el impacto que producen en la ga-
nancia y el rendimiento los cambios en el nivel de actividad
de la empresa
Una medida de la ventaja financiera del endeudamiento
Con los modelos de componentes se pueden establecer de un
modo explícito las relaciones entre los indicadores de rendi-
miento, actividad y endeudamiento de una empresa.
Pero estos indicadores contables sólo describen el desempeño en términos de rendimiento.
El significado de esas medidas debe obtenerse considerando los impulsores del rendimiento de
una empresa.
Hay cinco tipos de indicadores fundamentales en los que se manifiesta la política competi-
tiva y financiera de una empresa. Para identificar las medidas relevantes de estos indicadores
hay que considerar la situación del sector de negocios y las características de la dirección de la
empresa.
El marco para interpretar el rendimiento está desglosado en este capítulo en tres temas:
Los elementos relevantes de la economía, el sector y la empresa
Los impulsores del rendimiento y sus indicadores fundamentales
El impacto que tienen en el rendimiento los cambios en el nivel de ventas
Con la evaluación competitiva se establecen los factores que caracterizan el funcionamiento
del sector y la estrategia de la empresa. Factores que se traducen, período a período, en una
composición específica del rendimiento;
esta composición
se analiza
utilizando
indicadores de
actividad y financieros. A su vez, los requerimientos de inversión, el margen y las perspectivas
de crecimiento son distintos en cada sector de negocios. Por esto una primera dimensión pro-
yectada que
se considera en
el
análisis
es
la
medición
del
efecto
de
un
cambio
en
el
nivel
de
ac-
tividad de la empresa.
Etapa del
análisis
1
2
3
4
5. Formular
la evaluación
competitiva
6
7
8
§
4.2
Análisis
del
ambiente
económico y competi-
tivo de la empresa
El análisis del rendimiento se realiza a partir de la evaluación
competitiva de la empresa. Es necesario comprender el im-
pacto que tienen en la posición de la empresa la evolución de
la economía y del sector en que compite.
Es claro que el ambiente económico afecta a los negocios; pero la situación del “ambiente”
no es uniforme para todos. Los cambios en el ambiente (crecimiento de la economía, política
fiscal e impositiva, política monetaria) tienen impactos distintos en los sectores.
A su vez la evolución de los sectores es dispar. Algunos son estables (como alimentos o
construcción) y otros están en proceso de crecimiento
(comunicaciones)
o
disminución,
y
hasta
progresiva
desaparición.
La
forma
en
que
la
empresa
alcanza
el
éxito
depende
del
sector
en
que
están sus negocios y de la congruencia de su estrategia en el mismo. Hay empresas que tienen
un pobre desempeño en sectores con buenas perspectivas, y viceversa.
Las características de la economía, del sector competitivo y de la estrategia empresaria
pueden considerarse observando los elementos que se detallan en los esquemas 4.1, 4.2 y 4.3.
LA
ECONOMIA
Crecimiento esperado y efectos en los sectores de
negocios
Disponibilidad de recursos e infraestructura (transporte
y
comunicación)
Tamaño, características y financiamiento del sector
público
Presión impositiva efectiva y perspectivas acerca de la
inflación
Esquema 4.1
Información de la
economía, el sector
y
la empresa
EL SECTOR
BARRERAS DE
ENTRADA
PODER DE
NEGOCIACION DE
LOS PROVEEDORES
GRADO DE
RIVALIDAD EN EL
SECTOR
PODER DE
NEGOCIACION DE
LOS COMPRADORES
PRODUCTOS
SUSTITUTOS
LA
ESTRATEGIA
POSICION EN EL
MERCADO
PRODUCTIVIDAD DE
LOS RECURSOS
RELACIONES CON EL
ESTADO Y LA COMUNIDAD
UTILIZACION DE LOS
RECURSOS HUMANOS
INNOVACION EN PRO-
DUCTOS Y PROCESOS
BARRERAS DE
ENTRADA
Esquema 4.2
Características del sector
de negocios
Ejemplos: economías de
escala, diferenciación de
productos, magnitud de
requerimientos de capi-
tal, canales de distribu-
ción, factores de costos
PODER DE NEGO-
CIACION DE LOS
PROVEEDORES
GRADO DE
RIVALIDAD EN
EL SECTOR
PODER DE NEGO-
CIACION DE LOS
COMPRADORES
Depende del grado de
concentración, los pro-
ductos sustitutos, la im-
portancia de la venta al
sector, la importancia del
producto en el de-
sempeño del comprador,
y
los costos de cambio
de producto o proveedor
Se
examina
estudiando
la
cantidad
y
tamaño
relativo
de los competidores, la tasa
de crecimiento del mercado,
la proporción relativa de
costos fijos en el sector, la
capacidad instalada existen-
te y esperada, y la diversi-
dad entre los competidores
Depende de la estanda-
rización de los produc-
tos, la importancia rela-
tiva del producto en los
egresos del cliente, los
costos de cambio de
producto, el nivel de in-
greso o rentabilidad de
los clientes
PRODUCTOS
SUSTITUTOS
Afectan el margen de ga-
nancia (limitaciones en
precios) y el grado de
competencia (crecimiento
y
transformaciones del
mercado de la empresa)
POSICION EN EL
MERCADO
Esquema 4.3
Características del de s-
empeño de la empresa
Participación de mercado
y
su tendencia (aumento
o
disminución)
RELACIONES CON EL
ESTADO Y LA COMUNIDAD
PRODUCTIVIDAD DE
LOS
RECURSOS
UTILIZACION DE LOS
RECURSOS
HUMANOS
Según la claridad organi-
zativa (posiciones, función
y
objetivos), cantidad de
niveles de dirección, carac-
terísticas de la comunica-
ción con los empleados, y
capacitación (capacidades
requeridas y rotación de
personal)
Cercanía del sector a priorida-
des de política tales como re-
gulaciones de precio o cali-
dad, contrataciones públicas,
exportaciones, desempleo,
etc.
Preocupación
por
el
medio
ambiente, imagen de confia-
bilidad de la empresa
INNOVACION EN PRO-
DUCTOS Y PROCESOS
Nuevos productos, ideas para
servicio al cliente, presenta-
ción del producto, publicidad,
etc.
Magnitud del cambio tecnoló-
gico que afecta al sector,
efectos en la calidad y en la
tecnología incorporada en los
productos
Los
cinco
componentes
de
la
estructura
competitiva
del
sector
son:
el
grado
de
competencia
o rivalidad entre los actuales competidores, la posibilidad de nuevos competidores (según las
barreras de entrada que existan) y de productos sustitutos, y el poder de negociación de los
proveedores y clientes del sector.
A su vez, la estrategia de la empresa en
términos
relativos
a
su
sector
se
evalúa
consideran-
do la posición que tiene en ese mercado, la productividad de los recursos físicos y financieros
que utiliza, y las relaciones que mantiene con el Estado y la comunidad.
Los tres niveles están relacionados. Los aspectos importantes del sector se analizan en fun-
ción de las perspectivas para la economía (expansión o recesión, por ejemplo) y con referencia
a la estrategia competitiva de la empresa. En este análisis se utilizan bases de información pú-
blicas y privadas, informes especializados acerca de los sectores e información de estrategias
de la dirección de la empresa.
PREGUNTAS DE
COMPRENSION
Pregunta 4.A Comente
con sus palabras el significado de
los factores del ambiente y del sector. Plantee sectores
en los cuales algunos factores en particular pueden ser
los más importantes.
Etapa del
análisis
3. Calcular los
1
2
indicadores
contables
4
5
6
7
8
§
4.3
Componentes contables
e
impulsores del ren-
dimiento patrimonial
Con el análisis del rendimiento se han identificado cuatro
componentes básicos:
el
margen
operativo
sobre
ventas,
la
rotación operativa, el endeudamiento y el costo del pasivo fi-
nanciero. Además, a veces es importante segregar un compo-
nente no recurrente del rendimiento.
Gráficamente estos componentes se pueden ver como una estrella del rendimiento patri-
monial (esquema 4.4).
La ecuación del rendimiento permite describir el rendimiento patrimonial de modo ordena-
do y
consistente.
Esta
ecuación
no explica el
rendimiento
sino
que
lo describe
mediante
la
apertura de las medidas contables. Un modelo de componentes es el álgebra contable del ren-
dimiento.
Al decir que describe el rendimiento (y no que lo explica) se está afirmando que, por ejem-
plo, las causas del rendimiento del activo operativo no
son
el
margen
sobre
ventas
y
la
rotación
del activo operativo. Estas son un reflejo contable de la estrategia comercial y tecnológica de la
empresa.
MARGEN SOBRE
VENTAS
Esquema 4.4
Estrella del rendimiento
patrimonial
RENDIMIENTO NO
RECURRENTE
ROTACION
OPERATIVA
COSTO DE PASIVO
FINANCIERO
ENDEUDAMIENTO
FINANCIERO
La explicación del rendimiento requiere establecer en qué se origina su magnitud y su evo-
lución.
Para
esto
hay
que
observar
los impulsores
económicos
del
rendimiento. Los
impulsores
son las características de los mercados en los que la empresa realiza sus actividades (puede
verse Porter, 1987, págs. 84/105 y 141/145). Los impulsores son factores tales como
la escala y la utilización de capacidad (productiva y comercial) existente
impacto de la experiencia (técnica y de mercado) en costos y precios
oportunidad (tanto de entrada al mercado como de atención del mismo)
intensidad de servicios contenidos en el producto
recursos humanos
tecnología de proceso
organización de las operaciones (de producción y venta)
configuración de producto
localización
entorno económico (empresas de servicio, distribución, etc. existentes)
infraestructura
políticas gubernamentales (regulaciones, impuestos, incentivos, etc.)
§
4.4
Indicadores fundamen-
tales del rendimiento
El
rendimiento
patrimonial
debe
interpretarse
utilizando
indi-
cadores no estrictamente contables. Con estos indicadores se
identifican
algunas
relaciones
entre
los
componentes
conta- bles y los impulsores económicos del rendimiento.
Hay cinto tipos de indicadores fundamentales:
crecimiento de ventas
estructura de costos
utilización de activos actuales
distribución de dividendos
situación de los mercados financieros
Se consideran fundamentales no porque sean los indicadores más importantes, sino porque
remiten al fundamento del rendimiento observado y permiten detectar los impulsores económi-
cos más significativos en la situación analizada.
En el esquema 4.5 se introducen estos indicadores como sustento de la estrella del rendi-
miento. Gráficamente se muestra que los componentes son las puntas exteriores de la estrella
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